لقد بدأت مرحلة من البيانات الكلية الأمريكية يمكن وصفها بـ"البقعة السوداء" أو، بدقة أكثر، "البقعة الحمراء". فقد جاءت الإصدارات الرئيسية خلال الأيام الثلاثة الماضية مخيبة للآمال، معبّرة عن اتجاهات سلبية. وقد أضاف تقرير ADP الصادر أمس لمسة مقلقة أخرى إلى صورة سوق العمل الأمريكي الذي يبرد تدريجياً.

تشير البيانات إلى أن القطاع الخاص أضاف فقط 38 ألف وظيفة في شهر أغسطس، مقابل توقعات إجماع ضعيفة عند 47 ألفًا. تم تعديل رقم يوليو بالرفع قليلًا (من 44 ألفًا إلى 46 ألفًا)، لكن هذا التعديل لا يغيّر الصورة العامة: مكاسب أغسطس كانت الأضعف منذ يناير. ويبدو أن دفعة التوظيف التي شهدها الربيع قد فقدت زخمها. بيانات ADP تُظهر تباطؤًا متتابعًا (وواضحًا إلى حدّ كبير) للشهر الثالث على التوالي.

تتجلّى هشاشة أرقام أغسطس بشكل خاص في تركيبتها. قطاع إنتاج السلع – التصنيع والتعدين والبناء والزراعة – فقد 10 آلاف وظيفة؛ حيث خسر قطاع التصنيع 17 ألف وظيفة، والتعدين 5 آلاف أخرى. العنصر الإيجابي الوحيد في هذه المجموعة كان قطاع البناء (+12 ألفًا).

القطاع الخدمي بدا أفضل (+48 ألفًا)، لكن هذا العنوان الرئيسي يخفي صورة غير متوازنة. فعمليًا جاءت معظم الزيادة من التعليم والصحة (+45 ألفًا) وقطاع الضيافة (+16 ألفًا). في المقابل خفّض قطاع الخدمات المهنية وقطاع الأعمال عدد الموظفين بمقدار 16 ألفًا؛ وفقد قطاع التجارة والنقل والمرافق 5 آلاف؛ بينما فقد قطاع المعلومات 4 آلاف.

باختصار، المشكلة ليست فقط في ضعف الرقم الرئيسي. المشكلة أن محرّكات خلق الوظائف باتت أضيق فأضيق. فعمليًا جاءت كامل الزيادة في القطاع الخاص من التعليم والصحة، في حين استمرّت القطاعات الدورية في فقدان الوظائف.

التقسيم حسب حجم الشركات لافت أيضًا. الشركات الصغيرة لم تُنشئ سوى 3 آلاف وظيفة، والشركات المتوسطة لم تُضِف أي وظائف، في حين أضافت الشركات الكبرى 34 ألفًا. ما يقرب من 90% من مكاسب التوظيف في أغسطس جاءت من شركات لديها 500 موظف أو أكثر – وهو ما لا يُعد علامة على توظيف واسع النطاق ومتعدد المستويات ومستدام.

وهناك المزيد. الأجور أظهرت أيضًا ديناميكيات مخيّبة. الأجور الأساسية ارتفعت بنسبة 3.2% فقط على أساس سنوي، وللموظفين الذين لم يغيّروا وظائفهم بلغ الارتفاع 3.0%. أما الذين غيّروا صاحب العمل فبلغ معدل الزيادة 4.7%. نمو الأجور السنوي لـ "مبدّلي الوظائف" تباطأ إلى 7.3% من 7.5% في الشهر السابق.

كل ذلك يشير إلى سوق عمل تُظهر ضعفًا في التوظيف وتراجعًا في ضغوط الأجور في آنٍ واحد.

بطبيعة الحال، لا ينبغي ربط أرقام ADP آليًا بأرقام الوظائف غير الزراعية الرسمية (NFP) لشهر أغسطس. فالتقريرين يعتمدان منهجيات مختلفة، وADP يغطي القطاع الخاص فقط. ورغم أن الارتباط طويل الأجل بين السلسلتين مرتفع (حوالي 94–95%)، فإن التباين الشهري قد يكون كبيرًا. لذلك فإن ضعف ADP لا يضمن ضعف NFP.

ومع ذلك، في السياق الحالي فإن إشارة ADP مثيرة للقلق، خاصة عند وضعها إلى جانب مؤشرات أخرى على تراجع قوة سوق العمل.

في اليوم السابق، قدّم تقرير JOLTS صورة مختلطة أثّرت هي الأخرى سلبًا في الدولار. فقد ارتفع عدد الوظائف الشاغرة في يوليو بمقدار 89 ألفًا ليصل إلى 7.271 مليون، لكن تم تعديل رقم يونيو بالخفض بشكل حاد بمقدار 177 ألفًا إلى 7.182 مليون. وتراجع عدد التعيينات الجديدة بنحو 278 ألفًا إلى 5.054 مليون، وانخفض معدل التوظيف إلى 3.2% من 3.4%. صحيح أن عمليات التسريح تراجعت – من 1.785 مليون إلى 1.666 مليون – وهو ما يبدو ظاهريًا إيجابيًا. لكن إذا نُظر إلى الأرقام مع مؤشرات أخرى، فإن بيانات JOLTS تشير إلى سوق عمل تتردد فيها الشركات في التسريح، لكنها في الوقت نفسه غير مستعدة لزيادة التوظيف بقوة: سيناريو "قليل التوظيف، قليل التسريح" الكلاسيكي الذي يعكس ركودًا أكثر مما يعكس تسارعًا.

باختصار، كل من ADP وJOLTS يروي القصة نفسها: الشركات الأمريكية لا توسع قوائم رواتبها بسرعة، ويظهر الضعف أساسًا من خلال تباطؤ وتيرة التوظيف وليس عبر موجة تسريحات واسعة. هذه التفاصيل مهمة.

إن "النبرة السلبية" لكل من ADP وJOLTS قبل صدور تقرير NFP يوم الجمعة لا تبشر بالخير للدولار – خاصة في ضوء توقعات الإجماع المتواضعة (يتوقع المحللون إضافة 58 ألف وظيفة بعد انخفاض قدره 23 ألفًا في الشهر السابق). مزيج ADP الضعيف، وتراجع معدلات التوظيف في JOLTS، وتدهور أوضاع القطاعات الدورية، كلها عوامل ترفع احتمالات أن تأتي القراءة الرسمية مخيّبة للآمال.

إذا جاء تقرير NFP ضعيفًا بالفعل، فسيتحوّل ميزان المخاطر الذي تواجهه الاحتياطي الفيدرالي بشكل ملموس نحو ظروف أضعف في سوق العمل واقتصاد آخذ في التباطؤ. وهذا يهم موقف Kevin Warsh بعد Jackson Hole. فمن جهة، شدّد Warsh على مخاطر التضخم المستمرة وإمكانية الحاجة إلى مزيد من التشديد. ومن جهة أخرى، أكّد مرارًا أن القرارات المستقبلية ستكون "مرتبطة بالبيانات".

لذلك يمكن لسوق عمل أكثر ليونة أن تعمل كقوة موازنة للتضخم المرتفع. فإذا أكد تقرير الجمعة تباطؤًا مستدامًا في التوظيف، فسيكون لدى المتعاملين سبب للشك في جدوى مزيد من التشديد. وحتى مع استمرار ضغوط التضخم، يتعيّن على الاحتياطي الفيدرالي مراعاة تفويضه المزدوج – وسيكون تقرير NFP الأضعف عاملًا سلبيًا للدولار. وكلما ازداد ضعف NFP، زاد تسعير الأسواق لاحتمال تبنّي الفيدرالي موقفًا أكثر حذرًا.

لذلك، في رأيي ما زال لدى زوج EUR/USD مجال للصعود – على الأقل باتجاه نطاق 1.1610–1.1650 (الحد الأوسط لبولينجر/خط Tenkan-sen على الإطار اليومي D1). فالبائعون فشلوا في الضغط دون مستوى 1.1580 (الحد السفلي لبولينجر على الرسم البياني لأربع ساعات)، واستعاد المشترون زمام المبادرة. وإذا جاءت أرقام NFP أقل بكثير من التوقعات، قد يشهد زوج EUR/USD اختراقًا صعوديًا واضحًا وإعادة اختبار لمستوى 1.17 – لكن هذه ستكون قصة أخرى.