Отличительной чертой 10%-но ралли EUR/USD в 2025 стало ослабление доллара не по традиционным причинам. Основная валютная пара выросла не из-за дивергенции в экономическом росте. И не из-за расхождений в монетарной политике центробанков. И не из-за связанного с ними изменения в дифференциалах доходности американских и немецких облигаций. Собака зарыта в эрозии доверия к гринбэку. Это приводит к переливу капитала из США в Европу.

Десятилетиями рост доходности казначейских облигаций верой и правдой служил доллару США. Однако в 2025 ситуация коренным образом изменилась. Трежерис распродаются другими странами из-за политики протекционизма Белого дома.

Динамика индекса USD и доходности казначейских облигаций США

В первом квартале экономика еврозоны выросла, а ВВП США сократился. Однако мало кто сомневается, что это временное явление. Оно обусловлено фронтальной загрузкой американского импорта. Когда в преддверии тарифов Белого дома экспортеры Старого Света наращивали свои поставки в Новый. В результате компании из Штатов накопили существенные запасы по старым ценам. Они их не повышают. Инфляция не растет. Однако как долго это будет продолжаться?

ФРС очень долго удерживает ставку по федеральным фондам. 90% экспертов Bloomberg считают, что раньше сентября возобновления цикла монетарной экспансии ждать не стоит. Около половины и вовсе прогнозируют такой шаг Федрезерва только в четвертом квартале.

Прогнозы экспертов по ставке ФРС

ЕЦБ уже 8 раз снизил ставку по депозитам в цикле, доведя ее до 2%. Дональд Трамп приводит пример Европейского центробанка ФРС. Президент утверждает, что резка Джеромом Пауэллом и его коллегами стоимости заимствований на 200 б.п сэкономит Вашингтону $600 млрд. Действительно, за ранее выпущенные облигации приходится платить. И платить дорого.

Таким образом, дивергенции в экономическом росте и в денежно-кредитной политике не имеют отношения к ралли EUR/USD. Фундаментом восходящего движения основной валютной пары является потеря доверия к доллару США и связанный с этим процессом перелив капитала из Северной Америки в Европу. Если бы не имевшие место расхождения, евро стоил бы существенно больше, чем сейчас.

Из-за политики протекционизма Белого дома доллар США потерял не только доверие, но и статус актива-убежища. Да, эскалация конфликта на Ближнем Востоке заставила «быков» по EUR/USD отступить. Однако причину нужно искать в опасениях, что рост цен на нефть разгонит американскую инфляцию и вынудит ФРС продолжить паузу в монетарной экспансии. Как только черное золото отступило, основная валютная пара пришла в себя.

Технически на дневном графике EUR/USD имел место тест ключевой поддержки на 1,149. После фиксации части прибыли по лонгам на уровне 1,16, откат позволил нарастить оставшуюся часть длинных позиций. Их следует держать в надежде на реализацию второго таргета на 1,2.