Шунингдек қаранг
29.06.2025 21:47
Торговый баланс в США вновь ухудшился. Но и мировая экономика чувствует себя не лучше. Согласно последнему докладу МВФ, рост глобального ВВП в 2025 году замедлится до 2,8% – уровня, лежащего прямо в «рецессионной зоне». И в отличие от предыдущих циклов, теперь мы имеем дело не с одним, а с двумя синхронными шоками:
При этом эксперты МВФ считают, что тарифная политика Трампа – это не просто какой-то шаг навстречу протекционизму. Речь идет о возможном глобальном тарифе на уровне 10%, что в пять раз превышает среднюю ставку последних десятилетий. Такой шаг подрывает не только экспортно-ориентированную глобальную экономику, но и саму основу инвестиционного планирования в США.
Неопределенность бьет по капитальным вложениям и найму – бизнес теряет видение будущего. А если вспомнить, что на те же США и Китай приходится более 40% мирового экономического роста с 2010 года, масштаб угрозы становится очевиден. Но настоящая угроза – все-таки в тандеме. Война на Ближнем Востоке и тарифный вал могут сработать как резонансные волны, усиливая разрушительное воздействие друг друга. В условиях, когда глобальная экономика и без того еле держится на ногах, вероятность рецессии превращается из возможной в действительную.
А проблеск надежды на его стабилизацию в апреле, когда дефицит был снижен до $87 млрд, оказался мимолетным. Уже в мае разрыв между экспортом и импортом снова расширился – до $96,6 млрд. Эта величина почти не отличается от «провального» мая 2022 года ($99,5 млрд) и даже превышает показатель 2023 года ($90 млрд).
Что удивительно, причина кроется вовсе не в спаде спроса или проблемах с поставками. А наоборот – в ажиотажном импортном всплеске. С ноября по март, предчувствуя надвигающиеся торговые барьеры, бизнес, госструктуры и частный сектор буквально «смели с полок» зарубежные товары. За пять месяцев страна накопила импортных запасов примерно на $200 млрд – эквивалентно двум полным месяцам обычных поставок.
Казалось бы, введенные пошлины (пусть и символические 10%) и переполненные склады должны были привести к логичному результату – сокращению импорта. Но прогнозы разбились о реальность: с апреля поставки из-за рубежа не только не снизились, но продолжают расти. И отчеты фиксируют плюс 2,5–2,8 процента в годовом исчислении. Этот поток не остановило даже временное эмбарго на Китай в полтора месяца!. В апреле и мае, когда ожиданий пошлин еще не было, США ввозили по $276 млрд ежемесячно – выше даже среднего уровня 2024 года ($260 млрд).
Причем никакого «коллапса цепочек поставок», которым так часто пугали в марте, не произошло. Внешняя торговля функционирует устойчиво, просто – с рекордным минусом. Экспорт в мае составил $179,3 млрд, немного превысив среднегодовой уровень, но уступив результату «аномального» апреля – $189 млрд. Тогда партнеры, по всей видимости, старались успеть с поставками до ужесточения режима. Сейчас же наступила пауза – торговые партнеры перешли от контрактов к тонкой дипломатии и попыткам расположить к себе Белый дом.
В результате рост экспорта замедлился с 9,9% (апрель) до 6,2% (май). В то же время с февраля по май этого года США накопили рекордные $493,4 млрд отрицательного торгового баланса! Это точно больше, чем в аналогичные периоды при Джо Байдене, которого так любит ругать Дональд Трамп:
И это при президенте, который пришел с обещанием восстановить «справедливую торговлю»! Кстати, «большой и красивый» фискальный законопроект Трампа сулит дополнительно от 0,5 до 0,6 трлн долларов бюджетного дефицита ежегодно в ближайшие три года. Так что двойной дефицит – торговый и налоговый – вновь становится визитной карточкой американской администрации.
Финансовые резервы домохозяйств стремительно иссякают. А сокращать норму сбережений уже попросту некуда. Государственные ресурсы ограничены, а корпоративный сектор демонстрирует признаки торможения. Аналитики JPMorgan оценивает вероятность рецессии во второй половине 2025 г. в 40%. Главными ее драйверами выступают:
Несмотря на то что в июне потребительские настроения достигли 4-месячного максимума, усиливаются и негативные процессы. Покупки новых домов в мае рухнули на рекордные минусы за три года, а траты потребителей сократились самыми быстрыми темпами с января. На фоне этого глава ФРС Джером Пауэлл выступил в Конгрессе с примечательной ремаркой: «Ставки, вероятно, уже начали бы снижаться, если бы не туман над торговой политикой Трампа». Поэтому в ближайшие месяцы регулятор должен будет понять, насколько тарифный шок окажется пролонгированным для инфляции.
На данный момент статистика США подтвердила, что с марта по май 64% товаров и услуг в составе потребительских расходов дорожали быстрее нормы. Категории, находящиеся в дефляции, были слишком узкими и краткосрочными, чтобы сдержать общую картину. Но нынешний темп роста цен (0,23–0,25% в месяц без учета пошлин) уже почти вдвое превышает историческую норму. Хотя и выглядит «лучше», чем в 2024 году (0,24–0,27%).
Иллюзия низкой инфляции с марта – не более чем временное явление. Ускорение потребительских цен в июне – почти гарантировано. Вместо сбалансированной модели США получают экономику с двусторонним дефицитом:
Как видим, импорт США не поддается логике, экспорт теряет динамику, а домохозяйства – финансовую устойчивость. Все вместе эти факторы создает предпосылки для растущей политической неопределенности. Которую еще больше усиливает непредсказуемая торговая тактика Белого дома.
Также непредсказуемы могут быть и политические шаги президента США. Например, он лично свернул работу над отменой санкций против Ирана. По словам Трампа, в последние дни велись приготовления к шагам, которые могли бы «дать Ирану шанс на полное и быстрое восстановление». Однако они были остановлены после выступления аятоллы Али Хаменеи. «Я увидел выражение злобы, ненависти и отвращения – и немедленно бросил работать над смягчением санкций. Ирану следует вернуться в международный порядок, иначе дела у него пойдут хуже», – написал Трамп в Truth Social.
Поводом для резкой смены позиции стало заявление Хаменеи, опубликованное на платформе X. Он поздравил иранцев с победой над США и Израилем. В это же время сам Трамп в Truth Social писал о победе США и Израиля над Ираном. В сети по этому поводу даже появились ироничные замечания о том, что оба победителя разместили сообщения на разных платформах и поэтому не в курсе заявлений другой стороны.
Интересно, насколько соответствуют реальности сообщения СМИ о том, что в ближайшие дни состоятся новые переговоры между США и Ираном по ядерной программе. Тем более что всем понятно – угрозы остаются частью переговорного процесса. И срабатывают гораздо эффективнее дипломатических нот. В любом случае, снижение напряженности на Ближнем Востоке, без сомнения, придало фондовым рынкам позитивный импульс.
Оптимизм усилили сообщения о прогрессе в торговых переговорах с Китаем и Индией. И опять же – угрозы Дональда Трампа. На этот раз – главе ФРС США, которого президент намерен сменить на более сговорчивого чиновника. Так что индекс S&P 500 завершил первую половину 2025 года с ростом более чем на 4%. Даже несмотря на бурную волатильность, геополитические шоки и неопределенность в экономической политике, под конец июня индекс вновь добрался до исторического максимума. Вслед за технологическим Nasdaq 100, который уже успел переписать рекорд.
С другой стороны, по данным аналитиков, за последние 15 лет S&P 500 традиционно прибавлял в июле в среднем 2,9%. Правда в прошедшую пятницу оптимистичную картину на Уолл-стрит несколько подпортил внезапный разрыв Дональда Трампа с Канадой. Опять сообщение в Truth Social вернуло инвесторов с небес на землю и спровоцировал умеренную фиксацию прибыли. При этом:
Обратите внимание, что фондовый рынок демонстрирует почти синхронное ралли всех классов активов (акций, облигаций, сырьевых товаров и кредитных инструментов). Такой параллельный рост напоминает сценарий весны 2024-го, когда наблюдался самый широкий перекрестный подъем за более чем год. Главными бычьими драйверами на Уолл-стрит сейчас выступают:
То есть инвесторы игнорируют негативные экономические признаки, предпочитая верить в устойчивое восстановление. По словам Рафаэля Туина из Tikehau Capital, «рынок демонстрирует признаки самоуспокоенности». Несмотря на рост бюджетного дефицита, напряженность в геополитике и ослабление макроданных, участники продолжают ставить на позитивный исход.
Этот дисбаланс между настроениями и фундаментом создает почву для образования спекулятивного пузыря. Bank of America фиксирует тревожную динамику, по которой с начала года в американские акции уже поступило $164 млрд. Это может стать третьим по объему годовым притоком за всю историю наблюдений (по данным EPFR Global). В записке стратегов BofA под руководством Майкла Хартнетта подчеркивается, что переход от риторики торговых войн к налоговым стимулам и снижению ставок может стать катализатором нового рывка вверх.
Но также резко повышает вероятность пузыря во второй половине года. Особенно при продолжающемся ослаблении доллара. Для снижения потерь Хартнетт рекомендует использовать стратегию «штанги». То есть сбалансированный портфель с акцентом на рост акций США и глобальную стоимость, способную выдержать возможные колебания. При этом, если не повторится сценарий пузыря ИИ, неожиданным драйвером может стать ускорение корпоративной прибыли.
Институциональные инвесторы также предпочитают держать дистанцию. Когда рынок выглядит перегретым, а геополитическая и экономическая повестки предельно насыщены, профессионалы полагаются не на эмоции, а на строгий расчет. «Мы скорее осторожны, чем конструктивны», – признает Джо Гилберт из Integrity Asset Management. И он далеко не одинок. От Лондона до Нью-Йорка управляющие активами занимают выжидательные позиции, ссылаясь на целый ряд угроз, способных перекроить рыночную картину во втором полугодии.
Вот шесть причин, способных не только затормозить рост фондового рынка, но даже развернуть его индексы в обратную сторону.
1. Тарифный дедлайн. Ключевым катализатором волатильности может стать дата 9 июля – срок, установленный Дональдом Трампом для заключения торговых соглашений. При отсутствии договоренностей экспортерам грозят пошлины существенно выше действующих 10%. Евросоюз пока рассчитывает на компромисс, сделки с Мексикой и Вьетнамом на финальной стадии, а Великобритания уже подписала соглашение. С Канадой – тревожно и непонятно. Хотя шок «Дня освобождения» 2 апреля маловероятен, пока нет окончательной сделки – его риски остаются. Как итог, многие инвесторы сохраняют нейтральные позиции, избегая активного риска.
2. Прибыль под вопросом. Рост корпоративных прибылей – на данный момент ключевой фактор восстановления S&P500 после его апрельского падения. Прогноз Bloomberg Intelligence предполагает увеличение прибыли на 7,1% в 2025 году. Однако устойчивость этого тренда будет проверена совсем скоро, когда выйдут отчеты американских компаний за второй квартал. Напомним, что уже в предыдущем сезоне часть из них отозвала свои годовые ориентиры, ссылаясь на рост издержек и слабый потребительский спрос. Кроме того, как показывает опрос Business Roundtable, топ-менеджеры настроены сдержаннее и снижают планы по найму и инвестициям. Даже возможный импульс от налогового пакета Трампа на $4,2 трлн не гарантирует роста. «В этой сложной среде ожидания следует понизить», – советует Луиза Дадли из Federated Hermes. По ее мнению, максимум, чего стоит ждать от рынка, – это торговля в боковике.
3. Геополитика. Временное перемирие между Израилем и Ираном принесло облегчение сразу по двум направлениям:
4. Госдолг. Еще в мае США потеряли свой последний высший кредитный рейтинг из-за высокого госдолга. И причины этого снижения не только никуда не делись, но и угрожают усилиться. Особенно в случае принятия налогового законопроекта Трампа. Тогда проблема долгов точно не исчезнет. И хотя внезапный коллапс рынка, по мнению аналитиков, маловероятен, оставаться начеку все же необходимо.
5. ФРС США. В контексте преемника Джерома Пауэлла Николас Вилензек из Wellington Management напоминает о «моменте Лиз Трасс» в Великобритании в 2022 г. Тогда рост расходов и подрыв доверия к независимости Центробанка обвалили рынки. Возможно ли нечто подобное в США?
6. Завышенные оценки. Сейчас S&P 500 торгуется с мультипликатором P/E 22,0. То есть значительно выше 10-летней нормы в 18,6. Wellington и AllianceBernstein допускают сохранение высоких уровней на фоне ожиданий снижения ставок и устойчивости Big Tech. Однако у более консервативных инвесторов этот показатель вызывает опасения. По мнению Дэвида Чао из Invesco, «если экономические условия в США ухудшатся, оценки в индексных стратегиях типа S&P 500 могут откатиться».
Похоже, восстановление S&P500 с весеннего минимума и рекордные закрытия не обманули профессиональных участников рынка. Они готовятся к шторму, а их предупреждения – это не просто тучи на горизонте. Это целый штормовой фронт давления, который способен не только сдерживать рост индексов, но и спровоцировать их откат.
