Отчет CFTC показал ухудшение настроений по доллару США, совокупная короткая позиция против основных валют увеличилась за отчетную неделю на 2.1 млрд, до -7.2 млрд, в первую очередь за счет евро и иены. Стремительный рост цены на золото является сигналом к тому, что рынки ждут затяжного периода слабости доллара, что среди прочего увеличивает и спрос на иену как основной защитный актив.

Что ФРС будет спасать в первую очередь? Фьючерсы показывают 96% вероятность снижения ставки на завтрашнем заседании, и уже более 70% вероятности того, что ФРС снизит ставку до конца года еще дважды. Это уверенность выглядит странно, ведь мандат ФРС в первую очередь включает в себя необходимость стабильности финансовой системы, и, до тех пор пока существует угроза возобновления роста инфляции, ФРС не может позволить себе агрессивно снижать ставку, как того требует Трамп.

Эта угроза базируется на обыкновенных расчетах – отложенный эффект от новой тарифной политики Трампа проявит себя во всей красе с октября-ноября, поскольку основная тяжесть от тарифов перекладывается на конечного потребителя. Потребители это знают, опубликованный в пятницу индекс Мичиганского университета по 5-летним инфляционным ожиданиям показал заметный рост с 3.5% до 3.9%, и есть обоснованные опасения в том, что инфляция осенью будет выше текущего уровня.

Глава ФРС Пауэлл снижать ставку для того, чтобы придать импульс экономике, не намерен, поскольку это приведет к дальнейшему ослаблению доллара и поставит под угрозу стабильность мировой финансовой системы в целом. Эта угроза уже проявляется в стремительном росте цен на золото, это очевидный маркер того, что процесс дедолларизации набирает обороты. Для купирования растущих панических настроений необходимо показать, что доллар силен, то есть снижать ставку нельзя, но для того, чтобы спасти экономику от угрозы стагфляции, нужно снижать ставку и смягчать финансовые условия. Это две противоположные по смыслу задачи, и их одновременное решение попросту невозможно.

Рынок исходит из того, что ФРС будет снижать ставку активнее, и совершенно забывает об угрозе инфляции. Пока рыночное восприятие перспектив ставки остается таким, доллар будет оставаться слабым, что автоматически будет и далее подпитывать спрос как на золото, так и на другие защитные активы, в первую очередь иену, которая может возобновить укрепление даже без оглядки на давно ожидаемое решение повышения ставки Банка Японии.

Сценарии реагирования рынка на итоги завтрашнего заседания многообразны в основном сводятся к двум вариантам. Если ФРС снизит ставку на 25п. и покажет готовность снижать ее и далее, то рынок убедится в дальнейшем ослаблении доллара, в этом случае золото вновь обновит исторический максимум, доходность по облигациям снизится, фондовые индексы отреагируют ростом, и S&P500 устремится к фантастической отметке 6840, где проходит верхняя граница бычьего канала.

Но нам видится, что сценарий будет все же иным. Пауэлл получил дополнительную поддержку перед заседанием, поскольку Федеральный апелляционный суд отказался удовлетворить ходатайство об отстранении Лизы Кук до заседания ФРС, она примет участие в голосовании, и, очевидно, ее голос поддержит позицию Пауэлла. Предполагаем, что снижение ставки безусловно состоится, но вот комментарии Пауэлла не будут мягкими, и он ясно даст понять, что основной мандат ФРС – это не спасение экономики страны, пусть даже и США, а стабильность финансовой системы. Рынок увидит твердость, и переоценка рисков может быть очень глубокой, что, в свою очередь, остановит рост S&P500, а доллар может заметно укрепиться по итогам дня.