Выступление Кевина Уорша в Джексон-Хоул привело к укреплению американского доллара, хотя изначально трейдеры пытались активно покупать рисковые активы. Рост доллара произошел по причине того, что ключевой вывод всего сказанного оказался жёстче, чем ожидали трейдеры. По словам Уорша, преобладающий фокус ФРС сейчас должен быть на ценах, а сам он не убеждён, что летнее улучшение данных по инфляции отражает реальный перелом тренда.

Наиболее показательной стала оценка экономики. Уорш заявил, что впечатлён общими показателями, которые, по его мнению, укрепились, и привёл конкретные аргументы. Капитальные затраты бизнеса растут быстро: годовое изменение инвестиций в оборудование и нематериальные активы составило около 9 процентов, максимум с 2021 года, причём более половины этого роста в текущем году можно приписать строительству ИИ-инфраструктуры. Прибыль компаний из S&P 500 выросла более чем на 20 процентов за год, а маржа превысила исторические уровни. Именно отсюда следует принципиальный вывод, который и делает речь ястребиной.

«Кредитные рынки демонстрируют мало признаков сдерживания со стороны политики», — заявил Уорш, добавив, что за исключением отдельных секторов вроде жилья и сельского хозяйства, где наблюдается напряжение, ему было бы трудно охарактеризовать широкие финансовые условия как ограничительные. Напомню, что ровно тот же аргумент использовали ястребы внутри ФРС, включая Джеффа Шмида, и он же звучал в июльском протоколе ЕЦБ.

Стоит отметить методологию, которой Уорш измеряет инфляцию, поскольку она объясняет его скепсис. Двенадцатимесячное изменение индекса PCE составляет 3,7 процента, а шестимесячное и вовсе 4,1 процента. Для оценки базового тренда он разбирает 199 отдельных компонентов индекса: за последние 12 месяцев 54 процента товаров и услуг в корзине показали рост цен выше 3 процентов, что заметно ниже постпандемийного пика около 77 процентов, но существенно выше уровня в 32 процента, характерного для двух десятилетий до пандемии. За последние шесть месяцев показатель составил 49 процентов. Иными словами, ценовое давление остаётся широким, а не точечным.

По занятости оценка оказалась куда спокойнее. Уровень безработицы в 4,1 процента Уорш назвал низким по историческим меркам, а четырёхнедельную среднюю заявок на пособия эмпирически надёжным индикатором в реальном времени, находящимся вблизи минимумов за десятилетия. Слабый прирост рабочих мест он объяснил структурно: «Когда предложение труда едва растёт, ежемесячный прирост рабочих мест естественным образом будет низким». Вывод однозначен: рынок труда, по его мнению, соответствует полной занятости, а значит, оправдания для смягчения политики со стороны занятости нет.

Отдельного внимания заслуживает институциональная часть речи, где Уорш фактически похоронил практику прогнозных ориентиров. Представляя план выступления, он пошутил: «Можете назвать это планом... можете назвать это картой маршрута... только не называйте это forward guidance». Он заявил, что прозрачность в коммуникациях о будущих решениях не является добродетелью сама по себе, а практика forward guidance, введённая во время финансового кризиса, загостилась. Особенно резко он описал риск взаимной зависимости регулятора и рынков, назвав это проблемой зеркального зала: если рынки существенно полагаются на ориентиры ФРС, а ФРС опирается на рыночные цены, все становятся более слепы к новым событиям и более склонны к ошибкам.

Кульминацией речи стало прямое признание ответственности. «Есть один сигнал, который никто не может пропустить: ответственность за 65 месяцев устойчивой повышенной инфляции лежит непосредственно на центральном банке. И именно там ей и место», — заявил Уорш. Свой критерий для дальнейших действий он сформулировал так: «Мы должны быть уверены, что базовая инфляция движется к нашей цели, чётко и с достаточной скоростью. В противном случае у нас есть работа».

Как я отмечал выше, на все это дело доллар отреагировал укреплением против рисковых активов, так как ни о какой голубиной повестке в ближайшее время речи идти не может.

Что касается текущей технической картины EUR/USD, то сейчас покупателям нужно думать над тем, как забирать уровень 1.1598. Только это позволит нацелиться на тест 1.1620. Уже оттуда можно забраться на 1.1639, но сделать это без поддержки со стороны крупных игроков будет довольно проблематично. В случае снижения торгового инструмента лишь в районе 1.1572 я ожидаю каких-либо серьезных действий со стороны крупных покупателей. Если там никого не будет, было бы неплохо дождаться обновления минимума 1.1554 либо открывать длинные позиции от 1.1534.

Что касается текущей технической картины GBP/USD, то покупателям фунта нужно забирать ближайшее сопротивление 1.3551. Только это позволит нацелиться на 1.3574, выше которого пробиться будет довольно проблематично. Самой дальней целью выступит область 1.3596. В случае падения пары медведи попытаются забрать контроль над 1.3527. Если это удастся сделать, пробой диапазона нанесет серьезный удар по позициям быков и столкнет GBPUSD к минимуму 1.3502 с перспективой выхода на 1.3475.