Экономика Китая плавно, но явно меняет курс: девятый квартал подряд дефлятор ВВП уходит в минус, инфляция упрямо не дотягивает до цели, а промышленность производит больше, чем кто-либо готов купить. В итоге рост тормозится, и правительству приходится переосмысливать стратегию — разгонять экономику старыми методами стало так же неэффективно, как подливать воду в уже переполненный чайник.

Кампания с говорящим названием «анти-инволюция» стала символом этого поворота. В переводе на обыденный язык — пора бороться с хронической дефляцией и бесконечным наращиванием мощностей там, где уже все построено и перепроизведено. Аналитики видят в этом отголоски реформ 2015–2018 годов, однако сегодня ситуация иная: флагманами роста выступают частные компании в солнечной энергетике, электромобилях и аккумуляторах — а не проверенные временем госпредприятия.

Соответственно, директивами сверху здесь делу не поможешь. Придется работать «морковкой вместо палки», создавая стимулы и постепенно настраивая рынок. Для сравнения: в угольной, сталелитейной и цементной отраслях сокращения уже напоминают прежние времена, но куда сложнее оказывается приструнить избыток предложения в новых секторах. Пока же власти ограничиваются обещаниями контроля цен и производства — серьёзные действия выглядят, мягко говоря, скромно.

Дополнительного оптимизма не добавляют тарифы США и растущая геополитическая фрагментация. Давление на китайских производителей усиливается, и реструктуризация превращается не в выбор, а в необходимость. Morgan Stanley отмечает: китайские цепочки поставок постепенно смещаются в сторону сегментов с более высокой добавленной стоимостью. Иными словами, от дешевых товаров — к более сложным и защищенным от внешних штормов.

Тем не менее привычка гнаться за целевым ростом ВВП с помощью инвестиций живее всех живых. В ближайшей перспективе революции ждать не стоит — Китай осторожно вносит косметические правки в политику и готовит почву для более существенных шагов. Речь идет, например, о перераспределении стимулов для местных властей, переходе от НДС к прямым налогам и расширении социальной поддержки.

Первые пилотные меры выглядят так: скромные субсидии на потребление, бонусы за рождаемость и ваучеры на уход за пожилыми людьми. Масштаб, конечно, пока не сопоставим с вызовами, но сигнал уже дан. Экономисты предполагают, что в новом пятилетнем плане упор сместится на структурные реформы, а не только на промышленную политику, любимую властями.

Главный вывод ясен: для победы над дефляцией необходимы системные перемены — от пересмотра фискальных стимулов до укрепления спроса со стороны домохозяйств. Путь предстоит долгий. И если экономика Китая — это дракон, то сегодня он скорее замирает в ожидании, чем выпускает огонь. А значит, у битвы с дефляцией впереди ещё не один «эпический сезон».