Инфляция оказалась слабее прогнозов – и президент США Дональд Трамп немедленно воспользовался этим, чтобы снова атаковать ФРС с требованием снизить ставки. Пока Джером Пауэлл молчит, рынки уже сделали свои ставки: доллар слабеет, акции растут, а трейдеры пересматривают прогнозы. Но так ли все однозначно? В этом материале – полный разбор: от инфляционных цифр и валютной реакции до политических выпадов и рисков рецидива роста цен

Что показал отчет CPI?

Опубликованный вчера апрельский отчет по инфляции в США стал холодным душем для тех, кто ждал новых подтверждений инфляционного давления.

Индекс потребительских цен (CPI) вырос всего на 0,2% в месячном выражении, что ниже ожиданий аналитиков, прогнозировавших рост на 0,3%.

Это уже третий месяц подряд, когда фактические данные уступают консенсусу. В годовом выражении индекс замедлился до 2,3% с мартовских 2,4%.

Базовая инфляция – та, что исключает волатильные категории, такие как цены на продукты питания и энергоносители, – также прибавила 0,2%, ровно настолько же, как и в предыдущем месяце.

Тем временем годовая базовая инфляция сохранилась на уровне 2,8%, вопреки ожиданиям ускорения. Несмотря на то, что цифры выглядят умеренными, за ними скрывается куда более тонкий и тревожный тренд.

Один из главных парадоксов апреля – отсутствие всплеска цен на те товары, которые теоретически должны были отреагировать на введенные Трампом тарифы.

Цены на одежду и автомобили – традиционно чувствительные к импортным пошлинам – либо остались неизменными, либо выросли минимально. Причина кроется в тайминге: большая часть товаров поступила в США еще до вступления в силу новых пошлин.

Ритейлеры, по сути, берут удар на себя. Многие торговые сети, опасаясь оттока покупателей, предпочли не перекладывать повышенные издержки на потребителей. Это сдерживало рост цен, но угрожает марже. Поддерживать такую политику долго – дорогое удовольствие.

Потребители также держат ухо востро. В отчете фиксируется сокращение расходов на отдых, путешествия и другие дискреционные категории. Это может говорить как о снижении уверенности в будущем, так и об аккуратном перераспределении бюджета в условиях нарастающей экономической неопределенности.

Индекс цен на услуги – критически важный для ФРС показатель – вырос всего на 0,2% за месяц. Это при том, что стоимость жилья, крупнейшая статья расходов американцев, выросла на 0,3%. Без учета этой статьи расходов и стоимости энергоносителей, цены на услуги едва заметно прибавили после мартовского снижения, а в годовом выражении темп роста оказался самым слабым за четыре года.

Интересен и структурный сдвиг в инфляционной картине. Цены на продукты питания в апреле снизились сильнее всего с 2020 года. Особенно выделяется падение цен на яйца – самое резкое с 1984 года. Этим США обязаны отчасти исчезновению последствий птичьего гриппа, отчасти падению спроса.

Зато цены на мебель и бытовую технику – преимущественно импортные категории – напротив, подскочили. Это может быть первым сигналом, что "тарифный след" все-таки начинает проникать в потребительскую корзину.

Аналитики Bloomberg Economics отмечают, что в настоящее время влияние тарифов ограничено и рассредоточено. Главный эффект пока виден не столько в стоимости товаров, сколько в изменении поведения потребителей и бизнесов. Компании Procter & Gamble и Nintendo, например, открыто рассказали о попытках переложить издержки на покупателей, но не слишком активно, чтобы не отпугнуть клиентов.

ФРС внимательно следит за инфляцией в секторе услуг, который формирует большую часть потребительских расходов в США. Там, по данным индекса цен расходов на личное потребление (PCE), рост приближается к целевому уровню 2%. Это еще один аргумент в пользу выжидательной позиции, которую сейчас занимает Федрезерв.

И все же, по мнению ряда аналитиков, инфляция еще не сказала своего последнего слова. Как отмечает Брайан Коултон из Fitch Ratings, запасы товаров, ввезенных до повышения тарифов, постепенно заканчиваются. А это значит, что в ближайшие месяцы рост цен может ускориться.

Одновременно сохраняется неопределенность в тарифной политике Белого дома. Сегодня – пауза. Завтра – новый виток торгового давления. Это делает прогнозирование инфляции делом неблагодарным, но именно от этого прогноза зависит политика ФРС.

Слабые данные по инфляции, по сути, подтвердили один из ключевых тезисов администрации Трампа: экономика не перегрета, и ставка может быть ниже. Это уже вызвало цепную реакцию в ожиданиях рынка: инвесторы закладывают как минимум два снижения ставки до конца года.

Реальная средняя заработная плата – еще один фактор, важный для оценки инфляционного давления, – выросла на 1,4% в годовом выражении, достигнув самого высокого уровня с октября. Это указывает на относительную устойчивость потребительской активности, но пока не сигнализирует о перегреве.

В то же время, цены производителей (PPI), данные по которым ожидаются в ближайшие дни, могут пролить свет на первичные инфляционные сигналы. Аналитики рассчитывают увидеть отражение в них растущих затрат импортеров, что может предвосхищать инфляционное давление на потребительском уровне.

Прогнозисты разделились. Одни считают, что слабость CPI – временное явление, другие – что это начало структурного замедления. Но по обе стороны баррикад царит один общий вывод: Федеральной резервной системе пока незачем спешить.

Однако если инфляция продолжит демонстрировать слабость, а потребительские расходы останутся вялыми, аргументов для ужесточения политики остается все меньше. А значит – все больше будет звучать голосов в пользу снижения ставок.

Как отреагировали рынки на инфляционную слабость?

Фондовые рынки встретили апрельский отчет по инфляции ликованием, а доллар – падением, которое многие трейдеры восприняли как начало новой фазы в игре на понижение. И хотя реакция фондового и валютного сегментов была предсказуемой, масштабы движения удивили даже бывалых участников торгов.

Начнем с очевидного. Индекс доллара (DXY), отражающий силу американской валюты по отношению к шести ключевым конкурентам, во вторник продемонстрировал снижение на 0,8% – максимальное внутридневное снижение более чем за три недели. Против евро он опустился почти на 1%, дойдя до 1,1191.

В среду утром гринбек стабилизировался в районе 100,94, но это лишь констатация технической передышки после ощутимого падения. Формально доллар остался без существенных изменений против иены (147,45), евро (1,1188) и фунта (1,3311), но это иллюзия стабильности: в предыдущие дни валютные пары демонстрировали резкие колебания.

Снижение доллара стало продолжением более широкой тенденции. С момента анонса новых тарифов президентом Трампом 2 апреля – в так называемый "День освобождения" – американская валюта потеряла около 3%. Впрочем, в понедельник индекс подскочил на 1% на волне оптимизма относительно временной деэскалации в торговой войне с Китаем. Но эффект оказался краткосрочным – инфляционный отчет быстро изменил вектор.

Куда увереннее чувствовали себя фондовые рынки. Вчера индекс S&P 500 прибавил 0,72%, поднявшись до 5 886,55, а Nasdaq вырос сразу на 1,61%, до 19 010,09. Такое поведение в первую очередь объясняется временным облегчением в торговом напряжении, а также тем, что отчет CPI снова сдвинул маятник ожиданий в сторону смягчения.

Рынки начали заново пересматривать траекторию денежно-кредитной политики США. Апрельский инфляционный отчет существенно усилил голубиные ожидания.

По данным платформы LSEG, трейдеры теперь закладывают снижение ставки на 50 б. п. до конца 2025 года – по крайней мере два шага смягчения. Первый шаг, по мнению большинства участников, может состояться уже в сентябре.

Такой разворот в ожиданиях стал логичным продолжением макроданных. Снижение потребительских цен, замедление базовой инфляции, а также сдержанное поведение цен в чувствительных к тарифам категориях укрепили аргументы в пользу смягчения. ФРС, по сути, получила карт-бланш на выжидательную, если не проактивно-мягкую политику.

Апрель стал точкой поворота в риторике участников рынка. Если в начале месяца еще обсуждалась возможность паузы до конца года, то теперь рынок почти единодушен: удерживать ставки на пиковом уровне долго невозможно. В условиях устойчиво умеренной инфляции это будет восприниматься как чрезмерное ужесточение.

Текущие настроения на рынках отражают не только реакцию на CPI, но и обостренное внимание к политическим сигналам из Белого дома. Президент США продолжает оказывать давление на ФРС, требуя снижения ставки, и даже самые осторожные аналитики признают, что политический фактор начал оказывать все более существенное влияние на ожидания участников рынка.

При этом июнь и июль все еще рассматриваются как месяцы "паузы": по данным фьючерсных рынков, шансы на изменение ставки летом остаются невысокими. Но осень – уже другая история. Сентябрь и декабрь воспринимаются как главные кандидаты на начало нового цикла смягчения.

Рынки верят, что ФРС, даже несмотря на официальную риторику о "политике, зависимой от данных", будет вынуждена реагировать не только на экономику, но и на политическое давление. А вкупе с мягкими инфляционными цифрами это создает идеальный шторм для смены курса.

Таким образом, валютная слабость, рост акций и ревизия монетарных ожиданий становятся тремя главными следствиями одного и того же события – апрельского отчета по инфляции. Трамп этим не преминул воспользоваться, и его реакция заслуживает отдельного разбора.

Почему Трамп снова бросает вызов ФРС?

Слабая инфляция в США дала рынкам сигнал к пересмотру ожиданий по ставкам, но настоящим катализатором новой волны давления стал не отчет CPI, а реакция Белого дома.

Дональд Трамп, как обычно, не стал терять времени и снова вышел на информационную тропу войны с Федеральной резервной системой, требуя немедленного снижения ставок.

– Инфляции нет, а цены на бензин, энергоносители, продукты питания и практически все остальное снижаются!!! – написал президент США в своей социальной сети, демонстрируя смесь экономической прямолинейности и политической экспрессии.

Его месседж был прост, как твит: ФРС должна снижать ставки. Прямо сейчас. Без колебаний. Потому что, цитата, "Америка готова расцвести".

В своей характерной манере Трамп обратился не только к цифрам, но и к эмоциям. "Просто позволь всему этому случиться, и это будет прекрасно!" – добавил он, как будто речь шла не о денежно-кредитной политике крупнейшей экономики мира, а о прелестях весенней погоды.

Однако за этим театром формулировок скрывалась ясная стратегия: усилить давление на Джерома Пауэлла в момент, когда у ФРС, казалось бы, снова развязаны руки.

Сигналы из Белого дома стали особенно громкими на фоне инфляционного отчёта, который третий месяц подряд оказывается ниже прогнозов.

Категории, наиболее уязвимые к тарифному давлению – от авиабилетов до автомобилей – показали либо умеренный рост, либо снижение. Это дало Трампу возможность в очередной раз поставить под сомнение ключевой аргумент ястребов: якобы угроза перегрева экономики.

Но главный тезис президента – не только в цифрах. Его позиция по сути гласит: если инфляции нет, а ставки по-прежнему высоки, значит ФРС действует против интересов страны. Это не новая риторика – Трамп уже не первый год изображает Федрезерв как бюрократического тормоза роста.

Но теперь, когда ставки действительно достигли своего пика, и инфляционные риски ослабли, его заявления начали попадать в уязвимую точку.

Американский лидер в очередной раз напомнил, что Европа и Китай уже давно перешли к политике смягчения, и лишь США продолжают "сдерживать собственную экономику". И хотя Пауэлл официально придерживается нейтральной позиции, все чаще звучат голоса в пользу того, чтобы ФРС начала действовать проактивно, а не ждать явного замедления.

Любопытно, что даже умеренные экономисты признали: апрельский CPI дал Белому дому пространство для маневра. Цены на продукты питания, например, продемонстрировали самое сильное снижение с 2020 года. Трамп не преминул использовать и этот аргумент, утверждая, что "все дешевеет – значит, ставки надо срочно снижать".

Однако в этом подходе есть и обратная сторона, о которой мы уже упоминали выше. Многие импортные товары, оказавшиеся на полках магазинов в апреле, были закуплены еще до вступления в силу новых пошлин. То есть эффект тарифов, если и проявляется, то с запаздыванием. Иными словами, "отсутствие инфляции" – не столько результат стабильности, сколько отражение временного лага.

Тем не менее Трамп продолжает настаивать: ФРС ведет политику, которая "несправедлива по отношению к Америке". Он обвиняет Пауэлла в запоздалых реакциях и называет действия регулятора "вредными для роста". Такой фронтальный наезд стал уже традицией в арсенале президента.

Администрация Трампа с самого начала использовала инфляционные колебания в политических целях. Публичная риторика Трампа предельно проста: чем ниже ставки – тем выше рост. При этом потенциальные побочные эффекты, такие как перегрев рынков или чрезмерный рост долга, в дискурсе Белого дома либо игнорируются, либо минимизируются.

Свое давление на ФРС Трамп подкрепил не только твитами, но и конкретными действиями. Его тарифная кампания затронула почти все крупные торговые партнеры США. По сути, речь идет о введении глобального 10%-ного тарифа, дополненного угрозами адресных пошлин для отдельных секторов. И хотя часть этих мер была приостановлена, сама риторика продолжает будоражить рынки.

Прогнозисты сходятся во мнении, что летние месяцы – ключевой период. Если цены начнут расти, ФРС может снова отложить смягчение. Но если инфляция останется внизу, давление Трампа усилится.

Почему инфляция может вернуться, а вместе с ней и сильный доллар?

Мягкие данные по инфляции создали иллюзию стабильности, но аналитики предупреждают: впереди еще много поводов для тревоги. Основная причина – не столько цифры апреля, сколько то, чего в них еще нет.

А именно: полное влияние тарифной политики, которую администрация Трампа сначала обострила, а потом приостановила. Пауза не равно отмена. И рынок это понимает.

В выходные США и Китай заключили временное перемирие: тарифы на китайский импорт были снижены с 145% до 30%, а китайская сторона сократила пошлины на американские товары до 10%.

В теории – шаг к деэскалации. На практике – жесткий дедлайн: 90 дней на сложнейшие переговоры. Пекин и Вашингтон опубликовали редкое совместное заявление, но даже не назначили дату следующей встречи.

Параллельно ведутся торговые переговоры еще с десятками стран. Британия, Индия, Япония, Швейцария – все получили временную отсрочку, но требуют отдельного внимания.

Переговорные ресурсы администрации Трампа и без того на пределе. А каждая из этих сделок требует доработки. Многие – даже не подписаны. В таких условиях говорить о стабильности цепочек поставок – рано.

А значит, эффект от пошлин может еще не просто проявиться, а усилиться. По данным Bloomberg Economics, запасы товаров, ввезенных до повышения тарифов, начинают исчерпываться. Следовательно, в следующие месяцы на рынок будут выходить более дорогие партии. И именно тогда розничные цены могут начать расти по-настоящему.

Риски увеличивает и структура самих соглашений. Как подчеркивает бывший торговый чиновник Грета Пейш, даже если формальные договоренности достигнуты, их исполнение – огромный вопрос.

Китай не склонен реформировать свою экспортно-ориентированную модель. А США – не готовы уступать в сфере технологий и интеллектуальной собственности.

Политическая неопределенность также делает будущую инфляцию почти непредсказуемой. Как метко заметил Райан Маджерус, юрист и бывший переговорщик при Трампе и Байдене: "Это позитивное событие, но вопрос о том, куда пойдут переговоры дальше, кроется в деталях". Пока же детали покрыты густым туманом.

На этом фоне рынки демонстрируют удивительное – и, по мнению некоторых аналитиков, даже нелогичное поведение. Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла во вторник на 1,6 б. п., несмотря на мягкий CPI. Обычно такие данные вызывают приток в облигации и снижение доходностей. Но не в этот раз.

Такое движение указывает на наличие скрытых инфляционных ожиданий. Или, как минимум, на тревогу по поводу возможной "второй волны" ценового давления. Особенно в условиях нестабильных соглашений, продолжающегося торгового шантажа и давления Белого дома на ФРС.

Именно этот контекст лежит в основе неожиданного поворота в прогнозах по доллару. Несмотря на недавнее падение, аналитики Commonwealth Bank of Australia полагают, что индекс доллара может вырасти на 2–3% в ближайшие недели, по мере того как рынки пересматривают перспективы мировой экономики и учитывают политические риски.

Речь идет не о возврате к уровням начала года – порядка 108,50 пунктов по индексу DXY. Но умеренное укрепление возможно, особенно если ФРС займет более сдержанную позицию, а переговоры Трампа снова зайдут в тупик. Тогда доллар снова может стать валютой-убежищем, пусть и с подмоченной репутацией.

Важно понимать: текущая слабость доллара – это не тренд, а отражение настроений. Если на горизонте появится новая эскалация или данные по ценам производителей (PPI) покажут рост, риторика и поведение инвесторов изменятся в считанные часы. Так уже было – и не раз.

Трейдеры это учитывают. Именно поэтому, несмотря на оптимизм по ставкам, в позициях крупных фондов нарастает осторожность. По опросу Bank of America, май стал месяцем крупнейшего "недовеса доллара" за почти два десятилетия. Но это позиция настроения, не фундамент. И она может измениться внезапно.

К тому же американская экономика остается устойчивой: рынок труда крепок, реальная заработная плата растет, потребление пока не рухнуло. И если цены действительно начнут подниматься летом, ФРС окажется в крайне неудобной позиции. А рынок – в шоковом ребалансе.

В такой конструкции нет места уверенности. Есть только ставки на вероятность. Пауза в тарифах – не победа. Мягкий CPI – не гарантия. А риторика Белого дома – скорее фактор риска, чем предсказуемости. В этих условиях доллар может не только падать, но и внезапно оживать.

Что делать трейдерам?

Текущая макросреда – это учебник по работе в условиях высокой неопределенности. На первый взгляд все ясно: инфляция слабеет, ставки могут пойти вниз, акции растут, доллар падает.

Но под этой гладью – тектонические сдвиги: шаткие торговые сделки, политическое давление на ФРС, задержанный эффект от пошлин и все более сложная навигация между новостями и спекуляциями.

Для трейдера сегодня главное – гибкость и реактивность. Играть на долгосрок в долларе сейчас рискованно: траектория зависит не столько от макроэкономических параметров, сколько от твиттер-дипломатии и геополитических импровизаций.

Однако краткосрочные отскоки доллара – абсолютно реальный сценарий, особенно на фоне возможных сюрпризов от PPI или срыва торговых переговоров.

Тем, кто работает с индексами, стоит помнить: рост S&P 500 и Nasdaq вызван не фундаментом, а ожиданиями. Любая негативная инфляционная новость или намек ФРС на "осторожность" могут резко обвалить рынок. В таких условиях важно работать с ограниченными плечами и жестким стопом, особенно вблизи новых максимумов.

На облигационном рынке не все так очевидно. Рост доходностей на фоне слабого CPI – тревожный сигнал: кто-то крупный уже закладывается на инфляционный рецидив. Для трейдера это повод внимательно следить за кривой доходности и реакцией двухлеток – они первые начнут отражать сдвиг в ожиданиях по ФРС.

Для валютных трейдеров – особый акцент на волатильности. При любой эскалации доллар может укрепиться как защитный актив. При каждом новом "мирном сигнале" – снова падать. В таких условиях выигрывают не трендовые стратегии, а тактические сделки с коротким горизонтом и четким уровнем риска.

Итог: трейдерам сейчас нельзя быть догматиками. Важно мыслить сценарно: инфляция может остаться слабой – и тогда доллар продолжит терять позиции. Но может вернуться – и тогда все развернется. Ставка на одно развитие событий опасна. Побеждает тот, кто держит руку на пульсе и готов менять тактику.