Пятничный отчет CFTC не внес никакой ясности – совокупная короткая позиция USD против основных мировых валют сократилась на 0.5 млрд, до -5.6 млрд, динамика практически отсутствует, позиционирование на протяжении последних четырех недель практически не меняется.

Доллар выглядит слабо, основная причина – ожидания дальнейшего снижения ставки ФРС, эти ожидания усилились после выступления Дж.Пауэлла в Джексон-Хоуле, которое рынок расценил как голубиное. В то же время если отбросить в сторону тональность выступления и сосредоточиться на конкретных формулировках, то нужно признать, что Пауэлл не сказал ни слова о том, что ФРС будет снижать ставку. За словесной завесой скрывается совершенно иное – отказ ФРС от компенсирующего таргетирования средней инфляции развязывает ФРС руки и означает готовность не снижать, а повышать ставку, как только инфляция начнет неизбежный рост после того, как новые тарифы, введенные с августа, начнут сказываться на потребительских ценах.

Пауэлл пока просто выжидает, вероятность того, что ставка будет снижена в сентябре после его выступления не изменилась. По сути, фьючерсы никак не отреагировали на «голубиную» речь, ФРС нужно всего лишь переждать сентябрь и октябрь, чтобы начать резко реагировать на рост инфляции в ноябре.

Базовый ценовой индекс PCE вырос в июле на 0.2%, что соответствовало прогнозам, но если взять динамику за последние месяцы, то можно обнаружить, что в среднем инфляция за последний год почти вдвое выше нормы, с июня наблюдается ускорение, а с ноября оно усилится. Новые тарифные ставки действуют с 7 августа, с октября ценовой рост начнет переходить в потребительский сектор, а в ноябре и особенно в декабре он может стать лавинообразным. И отмена компенсирующего таргетирования средней инфляции (FAIT, или Flexible Average Inflation Targeting) означает, что ФРС не будет учитывать данные по инфляции в последние годы, а будет быстро реагировать на актуальные данные. Что и означает повышение ставки или как минимум отказ от ее снижения.

Доллар, таким образом, на текущий момент испытывает временную слабость, которая завершится уже довольно скоро по исторически меркам. Снижение ставки 17 сентября, вероятнее всего, неизбежно, поскольку отказ от снижения приведет к сильному политическому кризису в США, ну а потом выяснится, что данные указывают на необходимость поднимать, а не снижать ставку. Экономика США пока сильна (ВВП за 2 квартал пересмотрен в сторону повышения с 3.1% до 3.3%), рынок труда будет принесен в жертву, о чем Пауэлл и намекнул в Джексон-Хоуле, а до возможной рецессии еще как минимум полгода, учитывая данные за 2 квартал.

Ожидаем в ближайшую неделю роста волатильности, поскольку будет опубликовано много данных, которые изменят восприятие рынка, к ним относятся индексы ISM и отчет по занятости в июле. Рост волатильности завершится переоценкой перспектив по доллару в пользу его укрепления.

Индекс S&P500 вновь обновил рекорд, добравшись до 6508, рост индекса был обусловлен рядом причин, среди которых и относительная слабость доллара.

Тем не менее, уже в пятницу произошел заметный откат вниз, который усилился в понедельник. Неделей ранее мы ожидали, что S&P500 начинает разворот, и этот сценарий по состоянию на утро вторника остается приоритетным. Долгосрочную цель видим как 6180, по мере осознания того, что ФРС вовсе не намерена снижать ставку падение индекса будет ускоряться.