Рынки встретили блокировку тарифов Трампа как долгожданную разрядку. Но уже через сутки все изменилось. Апелляционный суд предоставил администрации отсрочку, вернув тарифную повестку в игру, а вместе с ней всю глубину правовой и политической неопределенности, что привело к падению гринбека. Разбираемся, почему пауза в торговой драме лишь усугубила турбулентность и какие риски теперь нависли над долларом

Как доллар проиграл все за один день

Решение Торгового суда США о блокировке ключевых тарифов Трампа было воспринято рынками как сигнал к разрядке. Валютный рынок мгновенно отреагировал ростом доллара: инвесторы, измученные многомесячной тарифной турбулентностью, увидели шанс на стабилизацию.

В четверг азиатская сессия прошла под знаком оптимизма: доллар укрепился по отношению ко всем валютам G10, включая евро, иену и швейцарский франк. Казалось, что сценарий отмены пошлин наконец приобретает реальные черты, а глобальный торговый порядок получает шанс на передышку.

Однако уже через несколько часов все изменилось. Апелляционный суд США предоставил администрации Трампа временную отсрочку исполнения этого решения, вернув саму возможность действия тарифов обратно в повестку.

Сама по себе юридическая пауза не является катастрофой, но она резко усилила то, чего рынки боятся больше всего – неопределенность. Валюта, которая только что росла на ожиданиях деэскалации, оказалась под двойным ударом: правовая нестабильность соединилась с тревожной макроэкономической картиной.

В тот же день вышли свежие данные по экономике США. Еженедельные заявки на пособие по безработице оказались выше прогноза, а рост ВВП в первом квартале неожиданно ушел в минус.

Эти цифры, сами по себе сигнализирующие о замедлении, наложились на новостной фон с апелляцией и усилили эффект. Доходности американских облигаций пошли вниз: по десятилетним – на 5 б. п. (до 4,43%), по двухлетним – до 3,94%.

Одновременно с этим доллар начал терять позиции на всех ключевых направлениях. Евро поднялся на 0,7%, до 1,1374 после падения до 1,1209 – самого низкого уровня с 19 мая. По отношению к японской иене гринбек ослаб на 0,6%, до 143,99. А в паре со швейцарским франком – на 0,59%, до 0,822.

По словам аналитика Шона Осборна, "тарифная неразбериха продолжается. И вы начинаете задаваться вопросом, не устают ли рынки от этого перманентного хаоса в торговой политике".

Его комментарий отражает общее настроение трейдеров: после стольких месяцев дерганой риторики и неожиданных шагов со стороны Белого дома, даже временная отсрочка не вызывает больше ощущения стабильности. Наоборот, она подсказывает: все еще только начинается.

Аналитики Goldman Sachs в своем обзоре подчеркнули, что "апелляционная победа Трампа – лишь временная передышка", и предупредили о высокой вероятности юридического и политического продолжения конфликта. На практике это означает для валютного рынка не столько краткосрочную волатильность, сколько фундаментальные риски, связанные с разрушением доверия к американской торговой стратегии.

Подтверждением этого стал и комментарий рыночного стратега Джима О'Нила: "Я не вижу ничего, кроме дальнейшего ослабления доллара в течение года. Валюта значительно переоценена, и если юридическая драма затянется, бегство капитала лишь ускорится".

Его точку зрения разделяет и аналитик Хелен Гивен, подчеркивая, что даже при успешной попытке администрации оспорить решение суда, сам факт апелляционного процесса уже нанес ущерб: "Даже если администрация найдет способ обжаловать и отменить это решение, сам процесс уже подорвал доверие к устойчивости торговой политики США и, соответственно, к доллару".

Не менее жесткую оценку дает и ее коллега Кайл Родда: "Решение суда не закрывает старую проблему, а открывает новую". И это ключевой сдвиг: если раньше рынки воспринимали тарифы как политическую ставку, теперь они видят в них правовую непредсказуемость, а в валютной системе неопределенность закона всегда страшнее непоследовательности риторики.

Как видим, фактически доллар оказался заложником не решения, а его обратимости. Рынки больше не знают, какая из ветвей власти в США определяет внешнеэкономическую стратегию. Каждый судебный поворот может означать сдвиг на десятки миллиардов долларов капиталов. А значит, доверие к доллару как к стабильной резервной валюте – под вопросом. И, как показывает опыт последних дней, рынок не прощает таких сомнений.

Зачем суд дал Трампу время и что теперь будет

После эмоциональной реакции рынков на правовой зигзаг логично перейти к сути апелляционного механизма. Федеральный апелляционный суд действительно предоставил администрации Трампа временную отсрочку, но сделал это не для того, чтобы спасти тарифную программу, а чтобы дать сторонам время представить аргументы и дать делу пройти формальные юридические этапы.

Иначе говоря, это пауза в исполнении, но не отмена и не оправдание. Решение торгового суда, вынесенное накануне, остается пока в силе и может быть подтверждено в ближайшие недели.

Для Белого дома это стало хоть и не победой, но возможностью выиграть время. Напомним, что ранее суд по международной торговле постановил, что тарифы, введенные Трампом в рамках закона IEEPA, превышают полномочия исполнительной власти. Президент ссылался на борьбу с фентанилом и торговым дефицитом как на "чрезвычайные обстоятельства", но суд счел эту аргументацию недостаточной и дал администрации всего 10 дней на отмену соответствующих сборов.

Именно исполнение этого решения и было временно приостановлено апелляционным судом, который установил график подачи письменных брифингов до 9 июня. До этого момента тарифы остаются в силе. Что будет дальше – зависит от исхода апелляции, а в перспективе, возможно, и вмешательства Верховного суда.

Тем временем представители Белого дома публично интерпретировали эту отсрочку как сигнал: борьба за тарифы не проиграна. Пресс-секретарь Каролин Ливитт выступила с резким заявлением: "Америка не сможет функционировать, если президент Трамп или любой другой президент, если на то пошло, будет вести свои деликатные дипломатические или торговые переговоры с помощью судей-активистов". В ее интерпретации Верховный суд должен вмешаться, чтобы "положить конец юридическому саботажу ради нашей Конституции и нашей страны".

Сам Трамп тоже отреагировал в привычной манере: в соцсетях он назвал решение торгового суда "ужасным" и "политически мотивированным", обвинил Конгресс в попытке подорвать президентскую власть и выразил уверенность, что Верховный суд отменит запрет "быстро и решительно".

Однако в юридическом смысле эти заявления не меняют сути: отсрочка – это лишь пауза, и ничто не гарантирует, что тарифная политика Трампа устоит в апелляции.

При этом параллельно развернулась еще одна линия давления: второй федеральный судья признал некоторые пошлины, введенные по IEEPA, незаконными, но ограничил действие своего решения рамками конкретного иска и дал 14-дневную отсрочку на его вступление в силу.

Это подчеркивает: правовая устойчивость всей конструкции тарифной политики под угрозой. Даже точечные решения судов начинают подтачивать архитектуру, которую Трамп выстраивал годами.

Судебная неясность усугубляется тем, что альтернативные юридические механизмы, о которых говорит Белый дом, не столь эффективны. Возможность обойти запрет и ввести аналогичные меры через другие каналы действительно существует, но она ограничена по скорости, масштабу и юридической защищенности.

Например, полномочия по разделу 232 Закона о расширении торговли уже использовались для введения тарифов на сталь, алюминий, автомобили и автозапчасти. Но на реализацию подобных инициатив уходят месяцы. Даже ускоренные расследования редко дают результаты ранее чем через 270 дней.

Есть и другие пути: например, раздел 301, который позволяет действовать против стран с "несправедливой торговой практикой", как это уже было в случае с Китаем. Однако его применение тоже требует процедуры, оценки ущерба и формального заключения. Раздел 122 допускает тарифы до 15% сроком до 150 дней, но именно из-за его ограниченного действия этот вариант изначально рассматривался как нежелательный. Наварро прямо заявил: "Вот и весь ответ – 150 дней".

Остается еще один путь: заручиться поддержкой Конгресса. Но этот вариант чреват политическим риском. Придется договариваться с законодателями, в том числе по сбору пошлин с союзников США. И даже если согласие будет получено, процесс займет недели или месяцы – время, которого у Белого дома нет.

Сам Трамп резюмировал этот сценарий со свойственным ему цинизмом: "Сотни политиков неделями и даже месяцами сидели бы в Вашингтоне, пытаясь прийти к выводу, в чем обвинить другие страны, которые несправедливо относятся к нам".

В итоге Белый дом оказался в парадоксальном положении: формально тарифы еще действуют, но по сути система уже подорвана. Команда Трампа отчаянно пытается удержать рычаги, используя процедуру апелляции как стратегический щит, но рынки воспринимают это не как защиту, а как отсроченное поражение.

И если апелляция проиграна, у администрации останется лишь сложный и политически затратный путь в обход. В этом контексте отсрочка перестает быть даже временной победой. Она превращается в наглядное напоминание о том, насколько шаткими стали опоры американской торговой политики и как быстро под сомнение может быть поставлено все, что еще вчера считалось исполнительным прерогативой.

Для доллара эта правовая турбулентность несет не просто репутационные издержки, а прямой риск утраты статуса якоря глобальных ожиданий. Пока Белый дом апеллирует, а суды колеблются, инвесторы пересматривают саму надежность долларовой юрисдикции. А значит, даже временные паузы теперь работают против доллара – как напоминание о том, что американская валюта больше не гарантирует стабильности.

Что еще давит на доллар, кроме тарифной политики

Если тарифная драма Трампа делает доллар заложником правовой неопределенности, то структурное давление со стороны новой налоговой политики угрожает валюте еще глубже – на уровне доверия к самому фундаменту американской финансовой системы.

Пока внимание инвесторов приковано к судебным новостям, в Конгрессе тихо и без лишнего шума созревает решение, способное изменить правила игры на глобальном рынке капитала.

Напомним, что на прошлой неделе Палата представителей одобрила проект масштабного закона о налогах и расходах, в который включен ключевой элемент: введение прогрессивного налога – до 20% – на пассивные доходы иностранных инвесторов, включая дивиденды и роялти.

Формально эта мера касается юрисдикций, которые, по мнению США, применяют "несправедливые" налоги по отношению к американским компаниям. Фактически же это новый виток фискального протекционизма, который может затронуть крупные инвестиционные потоки из Европы, Азии и Латинской Америки.

Если закон будет одобрен Сенатом, он вступит в силу в ближайшие месяцы и, по подсчетам Бюджетного управления Конгресса, принесет в казну $116 млрд в течение следующего десятилетия. Но эти цифры не отражают побочных эффектов.

Как отметил Джордж Саравелос, глава валютных исследований Deutsche Bank, "это открывает перед США возможность трансформировать торговую войну в полноценную войну капитала". Его оценка недвусмысленна: налог не просто снизит привлекательность долларовых активов, но и напрямую подорвет интерес глобальных инвесторов к размещению средств в американских облигациях.

Аналитики Morgan Stanley в свежем обзоре называют эту инициативу потенциальным ударом по доллару. По словам валютного стратега Майкла Зезаса, особенно уязвимыми оказываются европейские инвесторы, получающие доходы в США: для них дополнительный налог превращает долларовые активы из тихой гавани в инструмент с неопределенной доходностью и увеличенным регуляторным риском. Под угрозой – не только краткосрочные вложения, но и системные позиции в трежерис, корпоративных облигациях и фондовом рынке.

Юридическая фирма Davis Polk уточняет, что под категорию "дискриминационных" могут попасть десятки стран – от Германии и Франции до Бразилии, Индии, Австралии и Великобритании. Даже если большая часть из них не будет немедленно обложена новым налогом, сам факт появления такой нормы уже заставляет институциональных инвесторов закладывать политическую надбавку к риску. А это прямое давление на стоимость доллара.

Контекст при этом играет против США. Бюджетный дефицит растет, а недавний слабый спрос на выпуск долгосрочных облигаций лишь подчеркивает – эпоха безоговорочной уверенности в американском долге подходит к концу.

Рынки все внимательнее присматриваются к альтернативам: к евро, кронам, иене, валютам развивающихся рынков. В условиях, когда доллар теряет часть своего налогового нейтралитета, каждая из них становится пусть не равнозначной, но все более приемлемой.

При этом ни Белый дом, ни Минфин пока не дали четких комментариев по поводу долгосрочных последствий налога для валютного курса. Публичная риторика ограничивается фразами о "восстановлении справедливости" и "нормализации глобального налогового баланса". Но на практике это выглядит как новая форма одностороннего давления – только теперь не через пошлины, а через фискальные барьеры.

Инвесторы видят это. Ситуация, в которой страна с крупнейшим долговым рынком одновременно вступает в судебные баталии по тарифам, усиливает налоговое давление на иностранных держателей и сигнализирует о политической поляризации, выглядит для глобального капитала тревожной. Особенно в момент, когда ликвидность уходит в активы с прогнозируемой фискальной политикой.

Финансовые рынки привыкли к тому, что доллар – это безопасность. Но теперь на эту безопасность накладываются условия. И чем больше этих условий, тем меньше глобальное сообщество воспринимает доллар как универсальный эквивалент надежности. Как бы ни завершилась тарифная сага, налоговая реформа может иметь последствия куда более устойчивые и куда менее обратимые.

Как торговать долларом, когда нет стабильности

Рынок оказался в фазе, где доллар уже не выступает гарантом предсказуемости, но еще не перестал быть глобальным ориентиром. Такое промежуточное состояние опасно: оно вызывает волатильность, но не дает устойчивых трендов. В этих условиях трейдерам важно переориентироваться: не на силу валюты, а на направление сомнений.

Вот несколько ключевых ориентиров для торговой стратегии в текущей ситуации:

1. Сократить экспозицию по доллару в длинных позициях.

Риски утраты доверия к доллару больше не теоретические. Лучше недозаработать, чем переоценить устойчивость. Особенно это касается пар с евро, франком и иеной, где давление на доллар системное.

2. Использовать волатильность, а не тренд.

В условиях правовой, фискальной и политической неопределенности тренды становятся ломкими. В приоритете – стратегии на отскоках, диапазонная торговля, работа по уровням, а не по инерции.

3. Уделить внимание валютам с низкой зависимостью от США.

Это прежде всего швейцарский франк. Также интересны валюты развивающихся рынков с высоким реальным процентом и политической стабильностью – например, мексиканское песо.

4. Следить за иеной.

USD/JPY становится лакмусовой бумагой доверия к доллару. При усилении фискальных рисков – иена выигрывает. Особенно если Банк Японии продолжит осторожную нормализацию политики.

5. В случае новых сигналов о провале апелляции – ускорять фиксацию прибыли.

Если решение Торгового суда будет подтверждено, рынок начнет быстро перестраивать оценку фундаментальной стоимости доллара. Здесь важна оперативность, не героизм.

6. Работать с защитными активами второго эшелона.

Золото уже перегрето. А вот серебро и акции сырьевых компаний из стран вне долларовой зоны заслуживают внимания как страховка от валютной нестабильности.

7. Не привязываться к доллару как к единственной валютной базе.

Текущий цикл показывает, что надежность теперь диверсифицируется. Настройтесь на мир без единого центра тяжести – и начинайте торговать именно так.