Евро остается одной из главных историй года: с января валюта прибавила около 11% к доллару. В августе импульс усилился – курс прибавил чуть больше 2% за месяц на фоне растущей уверенности в скором и более глубоком смягчении ФРС.

Но именно сейчас сюжет разворачивается так, что краткосрочный излом вверх может обернуться коррекцией: чем ближе сентябрь и чем громче политические заголовки в Европе и США, тем тоньше становится подушка для быков.

Что произошло в августе: ставки против доллара – с оговорками

Главный мотор роста евро – перерисовка американской ставки. Рынок почти наверняка ждет снижение в сентябре, а сценарий «минус 50 б.п.» обсуждается всерьез, а не для галочки.

На этом фоне долларовый индекс уходит в минус, а евро и фунт выходят в лидеры. Июльский отчет по инфляции подлил масла в огонь: ИПЦ мягкий, доллар после релиза сдавал позиции, акции росли – классический risk-on.

Но баланс не однозначен. Ядро инфляции в США ускорилось, и ФРС не спешит сдавать риторику. Это и объясняет, почему каждый рывок EUR/USD выше 1,17 сменяется паузой: рынку не хватает серии однозначно мягких релизов, чтобы без опаски преследовать ралли.

Пока ценовая «сердцевина» упруга, доллар способен на контратаки – пусть и короткие.

Риск №1: Франция возвращает в игру спреды и нервы

Политический фокус в Европе – Париж. 8 сентября правительство Франсуа Байру ожидает вотум доверия, который, по консенсусу, вероятно, будет проигран. Рынок заранее меряет температуру по франко-германскому спреду доходностей 10-летних облигаций: чем он шире, тем выше премия за риск и тем тяжелее евро. Сейчас спред подбирается к зоне 77–80 б.п. – зоне, где FX уже начинает нервничать.

Societe Generale предупреждает: прорыв к 90 б.п. – декабрьскому максимуму – способен запустить заметную реакцию в EUR/USD. Тогда на фоне отправки в отставку правительства Мишеля Барнье евро проваливался глубоко, пара опускалась ниже 1,05.

Стратеги Societe Generale сегодня видят риски падения EUR/USD в область 1,14, если спред ускорится к 90 б.п. и выше. Логика проста: как только порог боли пройден, валютный рынок перестает игнорировать долговые риски и быстро прикладывает их в цену.

В ING согласны с пороговым характером связи. По оценке Франческо Пезоле, для Италии когда-то таким уровнем были 200 б.п.; для Франции статистики меньше, но декабрьские 90 б.п. выглядят той самой «красной линией», после которой реакция евро становится заметной.

Пока мы ниже, корреляция может оставаться слабой, но запас прочности явно сужается.

Почему теперь евро может упасть

У валюты накопилось слишком много добрых» ожиданий – и несколько тонких мест сразу. Во-первых, позиционирование. Августовский откуп против доллара шел на идее скорых и глубоких резов ФРС. Любой жесткий сюрприз по инфляции или зарплатам мгновенно сушит риск и тянет EUR/USD вниз.

Во-вторых, французская политика: ускорение OAT-Bund к декабрю – прямой удар по евро, где ориентиры 1,16–1,15 быстро меняются на тест 1,14.

Наконец, ЕЦБ. Консенсус допускает еще одно снижение ставки, но в целом траектория смягчения во Франкфурте заметно короче, чем в США. Парадокс в том, что именно это поддерживало евро в августе.

Однако если европейские данные и риторика вдруг опустят планку – рынок начнет закладывать дополнительное смягчение и срезать премию, заработанную на дифференциале ставок.

Контраргумент «быков»: падение может быть коротким

Wells Fargo напоминает: без признаков системной финансовой нестабильности в еврозоне политический шум Франции долго не держит евро внизу. Декабрьский эпизод это подтверждает: как только спреды стабилизировались, евро довольно быстро восстановился.

В этом смысле даже если увидим быструю распродажу к 1,14, базовый риск – V-образный отскок по мере успокоения долгового рынка.

Citi добавляет важную деталь тайминга: плохой исход по французской политике отчасти уже в цене. То есть значимая часть реакции может произойти до формального события 8 сентября – как это часто бывает на FX, где рынок покупает слухи, продает факты.

Техническая картина: тонкий лед под 1,17

График говорит о «пиле» в коридоре 1,16–1,17 с расширением к 1,1760 на новостях. Евро держится выше краткосрочных средних, что поддерживает тактику покупать на провалах, но устойчивого тренда выше 1,17 пока нет. Каждая попытка закрепиться упирается в встречные продажи.

Сигнал разворота вниз – импульсное дневное закрытие ниже 1,1600 с ускорением к 1,1520–1,1480. Прохождение этой зоны откроет дорогу к повторному тесту августовского основания в районе 1,14. Для разворота вверх нужен дневной или недельный клинч над 1,1760, после чего цели смещаются к 1,1850+.

Макрофон США: «мягкий заголовок» vs «упругое ядро»

Июльский ИПЦ в США – смесь, которая не дает доллару ни рухнуть, ни восстановиться. Цифра 2,7% г/г и мягкие ценники на бензин поддерживают риск-активы и подтачивают USD, но базовая инфляция ускорилась до 3,1% г/г, и ФРС вряд ли сменит настороженный тон.

Для евро это означает нервное равновесие: мягкие релизы – шанс штурмовать 1,1760, жесткие – повод рынку быстро отыграть назад.

PCE сигналит ускорение, но без шока

Свежий отчет по личным потребительским расходам подтвердил ускорение инфляции без резкой реакции рынков: базовый PCE – любимый индикатор ФРС – поднялся до 2,9% г/г в июле (с 2,6% в апреле), общий показатель ускорился до 2,6% г/г (с 2,2%). Такой профиль не мешает снижению ставки в сентябре, но делает менее очевидными дополнительные шаги в конце октября или декабре. Это умеренно позитивно для доллара и требует валидации сильными данными по рынку труда 5 сентября.

Потребитель остается устойчивым: доходы +0,4% м/м, расходы +0,5% м/м; разница пока не тревожит – норма сбережений 4,4% остается близкой к среднему уровню последних четырех лет.

Торговый план и уровни контроля

Ближайшая развилка – в Париже и Вашингтоне. Если франко-германский спред ускорится к 85–90 б.п., любое локальное укрепление EUR/USD – повод снижать лонги и искать шорты с прицелом на 1,1480–1,1400.

Если спреды стабилизируются, а США продолжат выпускать мягкие данные, возвращаемся к тактике покупать на провалах» с целями 1,1760 и, при закреплении, 1,1850 и выше.

Ключевой риск-менеджмент – по границам 1,1600–1,1760: это скрытые триггеры смены режима. Вверх – подтверждение контроля покупателей и переход к расширению диапазона. Вниз – включение сценария проверка августовского дна.