في منتصف يوليو 2026، شهد السوق المالي دراما حقيقية حول عملاق صناعة الفضاء SpaceX (SPCX). للمرة الأولى منذ طرحها التاريخي للاكتتاب العام في يونيو، هبطت أسهم الشركة إلى ما دون سعر الطرح البالغ 135 دولارًا، مسجِّلةً مؤقتًا أدنى مستوى عند 132.15 دولار قبل أن تغلق عند 135.27 دولار. يمثّل ذلك تراجعًا بنسبة 33% عن القمم التي سُجِّلت مباشرة بعد الإدراج. كما انخفضت القيمة السوقية لـ SpaceX من رقم قياسي بلغ 2.1 تريليون دولار إلى 1.8 تريليون دولار.

وعلى الرغم من أن اكتتاب SpaceX كان الأكبر في تاريخ الولايات المتحدة، إذ جمع 75 مليار دولار، فقد طُرح أقل من 5% من أسهمها للتداول في البورصة. هذا النقص المصطنع في المعروض دفع بأسعار الأسهم إلى الارتفاع في البداية، لكن المستثمرين يواجهون الآن واقعًا قاسيًا: شهر أغسطس يقترب سريعًا، وقد يحمل معه موجة ضخمة من عمليات البيع مع انتهاء فترة حظر البيع على الأسهم. في هذه الأثناء، ما زالت بنوك الاستثمار الكبرى شديدة التفاؤل — إذ حدّدت Evercore ISI سعرًا مستهدفًا يبلغ 230 دولارًا، بينما رفعت Needham توقّعاتها إلى 250 دولارًا، وتتوقع Raymond James وصول السعر إلى 800 دولار.

عوامل الضغط الرئيسية

يُعزى التراجع الحالي في أسعار الأسهم إلى عوامل أساسية من المتوقع أن تستمر في الضغط على سهم SpaceX في الأجل المتوسط:

انتهاء فترة الحظر الواسعة في أغسطس. التهديد الرئيسي يتمثل في انتهاء القيود المفروضة على بيع الأسهم من قبل الموظفين والمستثمرين الأوائل في اليوم الثاني من التداول بعد صدور أول تقرير فصلي (المتوقع في أوائل أغسطس). سيُطرح في السوق نحو 911.5 مليون سهم، بقيمة إجمالية تبلغ 123 مليار دولار. للمقارنة، يبلغ إجمالي القيمة الحالية لأسهم SpaceX المتداولة في Nasdaq نحو 86 مليار دولار فقط. سيؤدي هذا إلى أكثر من مضاعفة المعروض من الأسهم، بما يخلق فائضاً هائلاً في جانب العرض. كان من الممكن تحرير 455.8 مليون سهم إضافية عند سعر يتجاوز 175.50 دولار، إلا أن هذا الأمر غير ذي صلة في الوقت الراهن. بحلول ديسمبر، من المتوقع أن يرتفع حجم الأسهم الحرة للشركة إلى نحو 40% من إجمالي رأسمالها.

تقييم مرتفع للغاية. حتى بعد خسارة ثلث قيمتها، تتداول SpaceX عند مستوى يعادل 49 ضعف الإيرادات السنوية المتوقعة. للمقارنة، يجري تقييم Tesla عند 15 ضعف الإيرادات. إضافة إلى ذلك، أنهت SpaceX العام الماضي بصافي خسارة يبلغ نحو 5 مليارات دولار، ما يجعل تقييمها الحالي ذا طابع مضاربي بدرجة كبيرة وعرضة للتقلبات.

الأداء التاريخي للشركات حديثة الإدراج. تُظهر بيانات 50 من أكبر الطروحات الأولية في السوق الأمريكية منذ عام 2010 أن الشركات التي تراجعت أسعار أسهمها دون سعر الطرح خلال أول شهرين من التداول استمرت في تحقيق أداء أدنى من أداء السوق لاحقاً. فقد بلغ نموها الوسيط 61%، مقابل 112% للشركات التي حافظت على مستويات أسعارها الأولية أو تجاوزتها.

التحديات التكنولوجية والنفقات الرأسمالية. حصلت SpaceX على موافقة هيئة الطيران الفيدرالية (FAA) لإجراء اختبارات جديدة على Starship، لكن كفاءتها التجارية لم تُثبت بعد. كما أن صفقة الاستحواذ على طيف EchoStar بقيمة 17 مليار دولار لصالح خدمة الإنترنت المتنقل عبر Starlink تستلزم نفقات رأسمالية (CapEx) ضخمة، ما يؤخر الوصول إلى مستوى مستقر من صافي الربحية.

التوقعات

نظرتنا إلى الوضع أكثر حذراً بشكل ملحوظ من التوقعات المفرطة في التفاؤل لدى معظم المحللين في وول ستريت.

خلال الشهرين المقبلين (أغسطس–سبتمبر 2026)، ستواجه SpaceX اختباراً قاسياً لقدرتها على الصمود. فحجم الأسهم الهائل الذي سيُفرج عنه بعد انتهاء فترات الحظر سيخلق ضغط بيع هائلاً لن يتمكن السوق من استيعابه بسرعة. خلال هذه الفترة، نتوقع مزيداً من التراجع في أسعار أسهم SPCX مع اختبار مستويات الدعم المحلية في نطاق 110–115 دولاراً (أي انخفاض إضافي بنحو 15–20% عن المستويات الحالية). أما الأفكار المضاربية مثل اندماج SpaceX وTesla في شركة قابضة واحدة («Elon Corp») أو الأخبار المتعلقة بإطلاقات Starship فستؤدي على الأرجح إلى ارتدادات قصيرة الأجل فحسب، يُرجح أن تُجهضها عمليات البيع من الداخل.

من غير المرجح أن يحدث استقرار في الأسعار وعودة إلى النمو فوق مستوى سعر الطرح الأولي البالغ 135 دولاراً قبل أواخر 2026 أو مطلع 2027. وستعتمد هذه المرحلة من التعافي بشكل كامل على إظهار Starlink لنمو قوي في الأرباح التشغيلية، إلى جانب إثبات اختبارات Starship أن عمليات نشر الحمولة يمكن أن تكون منتظمة وذات جدوى من حيث التكلفة. يُنصح المستثمرون باتباع نهج الترقب والانتظار وتجنب التسرع في الشراء إلى أن تهدأ عاصفة انتهاء فترات الحظر في أغسطس.