Na semana passada, o euro recebeu um novo golpe no campo macroeconômico. Os dados da Eurostat, divulgados entre 15 e 17 de julho, confirmaram uma deterioração dos fundamentos econômicos da zona do euro, em meio às persistentes tensões geopolíticas e ao elevado custo das importações de energia.

A produção industrial da zona do euro caiu 0,2% em maio na comparação mensal, frustrando as expectativas do mercado, que projetavam um crescimento de 0,2%. Na comparação anual, o desempenho foi ainda mais fraco, com retração de 1,2%. Esse resultado devolve a indústria europeia ao terreno de contração após a breve recuperação registrada em abril (+0,1% na comparação mensal). Os números da Alemanha tiveram uma contribuição significativamente negativa, refletindo a fraqueza das encomendas para exportação e os problemas persistentes do setor automotivo. Considerando toda a União Europeia, a produção industrial recuou 0,1% na comparação mensal e 0,3% na comparação anual.

Os números do comércio exterior também pioraram: em maio, a zona do euro registrou um déficit de € 7,8 bilhões, ante um superávit de € 15,0 bilhões no mesmo período do ano anterior. Essa deterioração acentuada é explicada pelo forte crescimento das importações: elas avançaram 10,0% em relação ao ano anterior, para € 251,4 bilhões, enquanto as exportações cresceram apenas 0,1%.

Por trás desse resultado está uma conta simples, mas preocupante: a Europa continua importando energia cara do exterior, ao mesmo tempo em que perde competitividade nas exportações de bens manufaturados. Trata-se do maior déficit comercial desde abril de 2023.

A pressão inflacionária subjacente no setor de serviços permanece elevada, em 3,2%, e o déficit da balança comercial demonstra que os problemas estruturais da zona do euro ainda persistem.

As tensões no Estreito de Hormuz permanecem elevadas; o Brent voltou a ser negociado acima de US$ 85 por barril, enquanto o tráfego de petroleiros caiu significativamente. Para uma Europa dependente das importações de energia, isso significa custos persistentemente elevados e, consequentemente, o risco de uma nova onda inflacionária no segundo semestre. Ao mesmo tempo, a retórica hawkish do Federal Reserve e a alta dos rendimentos dos Treasuries dos Estados Unidos continuam sustentando o dólar.

A ampla maioria dos analistas e participantes do mercado concorda que o Banco Central Europeu (BCE) manterá sua taxa básica de juros inalterada em 2,25% na reunião de quinta-feira. A alta de 25 pontos-base promovida em junho tornou o BCE o primeiro entre os principais bancos centrais a elevar os juros em resposta ao conflito, e a autoridade monetária agora faz uma pausa para avaliar os efeitos das medidas já adotadas.

Ao longo da última semana, o mercado passou a considerar praticamente certa uma pausa em julho. No entanto, a escalada do conflito no Oriente Médio e a alta do petróleo em direção aos US$ 90 por barril elevaram as expectativas de uma postura mais hawkish em setembro; atualmente, um aumento de 25 pontos-base na reunião de setembro já está totalmente precificado pelo mercado.

Pelas declarações públicas de seus dirigentes, o BCE parece estar mais preocupado em não reagir a tempo a um eventual choque inflacionário de alta do que com os riscos para uma economia fraca, porém estável.

As posições líquidas de vendas em euro permaneceram pela segunda semana consecutiva, mas o viés de baixa continua moderado. O preço implícito não indica aceleração do momentum.