سنتعرف على نتائج الاجتماع الأخير لمجلس الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء. من ناحية، هو حدث روتيني بنتيجة محددة مسبقًا. ومن ناحية أخرى، وصل سوق العملات إلى حالة من الجمود في ترقب، كما لو كان هذا فيلمًا طال انتظاره بقصة غير متوقعة ولكن بنهاية معروفة.

لا يوجد شك كبير في أن الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ على جميع معايير السياسة النقدية الحالية، مع إبقاء سعر الفائدة عند 4.5%. وفقًا لأداة CME FedWatch، فإن احتمال هذا السيناريو هو 96%. في الوقت نفسه، يضع السوق احتمالًا بنسبة 31% لخفض سعر الفائدة في الاجتماع القادم (يونيو).

بعبارة أخرى، السوق واثق من أن الاحتياطي الفيدرالي سيبقي على أسعار الفائدة ثابتة هذا الشهر ويرى فرصة ضئيلة لأي تغيير في يونيو أيضًا. إذًا، أين يكمن الغموض؟

يكمن الأمر في الرسائل. في الأسابيع الأخيرة، تعرض رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول لانتقادات شديدة من الرئيس الأمريكي، الذي وصفه علنًا بـ "السيد متأخر جدًا". قبل يومين فقط، دعا ترامب مرة أخرى الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة بسرعة، مشيرًا إلى تخفيض البنك المركزي الأوروبي بمقدار 175 نقطة أساس في الدورة الحالية.

لا أحد يشك في أن باول لن يرضخ للضغط الرئاسي - فقد مر بهذا من قبل خلال فترة ترامب الأولى. ومع ذلك، ستركز انتباه السوق على نبرة بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة وتعليقات باول. حتى بدون ضغط ترامب، يواجه الاحتياطي الفيدرالي وضعًا صعبًا: توقعات التضخم المتزايدة من جهة والمؤشرات الاقتصادية المختلطة من جهة أخرى. ستساعد هذه الفروق الدقيقة في تشكيل التوقعات لتحركات أسعار الفائدة المستقبلية.

وفقًا لبيانات جامعة ميشيغان، قفزت توقعات التضخم لمدة عام في الولايات المتحدة إلى 6.5% في أبريل (ارتفاعًا من 5.0% في مارس)، وهو أعلى مستوى منذ نوفمبر 1981. ومع ذلك، سيتم إصدار بيانات مؤشر أسعار المستهلكين ومؤشر أسعار المنتجين لشهر أبريل بعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في مايو، لذا يجب على اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الاعتماد على أرقام مارس القديمة. في الوقت نفسه، ترسم البيانات في الوقت الفعلي صورة أكثر كآبة، متوقعة تسارعًا إضافيًا في التضخم. لقد دفعت التعريفات بالفعل الأسعار إلى الارتفاع، ليس فقط للواردات ولكن أيضًا للسلع المصنوعة في الولايات المتحدة التي تحتوي على مكونات مستوردة. وبالتالي، فإن التضخم هو المشكلة الأولى للاحتياطي الفيدرالي.

من المرجح أن يقلل الاحتياطي الفيدرالي من أهمية المؤشرات الاقتصادية الأخرى التي تظهر علامات مبكرة على التباطؤ. يمكن تلخيص الوضع على النحو التالي: "الأمر ليس سيئًا - بعد".

نعم، انخفض مؤشر ثقة المستهلك في أبريل إلى 86، وانخفض مؤشر التصنيع ISM إلى 48.7 - كلاهما في أدنى مستوياتهما منذ عدة أشهر. ومع ذلك، بقي مؤشر الخدمات ISM في منطقة التوسع عند 51.6، وأظهرت بيانات الوظائف غير الزراعية في أبريل مرونة: ارتفع التوظيف بمقدار 177,000، وظلت الأرباح المتوسطة عند 3.8%، وظل معدل البطالة عند 4.2%.

حتى تقرير الناتج المحلي الإجمالي المخيب للآمال للربع الأول أثار المزيد من الأسئلة أكثر من الإجابات. كان الانكماش المفاجئ بنسبة 0.3% (مقابل توقع +0.4%) مدفوعًا بشكل أساسي بزيادة بنسبة 41% في الواردات، حيث قامت الشركات الأمريكية بتخزين البضائع قبل سياسة التعريفات الجديدة لترامب.

تزداد مخاطر الركود التضخمي: التعريفات ترفع الأسعار بينما تؤثر على الأداء الاقتصادي الأوسع. ومع ذلك، فإن الوضع الحالي يسمح للاحتياطي الفيدرالي بأخذ وقته قبل خفض أسعار الفائدة، حيث تظهر البيانات الأخيرة أن الاقتصاد الأمريكي لا يزال قويًا نسبيًا، وإن كان يتلاشى.

ماذا يعني كل هذا؟

أولاً، سيبقي الاحتياطي الفيدرالي جميع إعدادات السياسة النقدية دون تغيير في اجتماع مايو. ثانيًا، من المرجح أن يعترف بتزايد توقعات التضخم، لكنه سيجادل بأنه يفتقر إلى البيانات الكافية لتقييم التأثير الكامل للتعريفات. من المتوقع أن يكرر باول رسالته في أبريل بأن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن ينتظر الوضوح قبل اتخاذ أي إجراء. من غير المرجح أن يؤيد أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الموقف المتساهل للمحافظ كريستوفر والر - الذي قال مؤخرًا إنه سيدعم خفضًا مبكرًا لأسعار الفائدة إذا زادت التعريفات من خطر الركود، حتى في ظل ارتفاع التضخم. على العكس من ذلك، من المرجح أن يظهر اجتماع مايو أن الاحتياطي الفيدرالي يركز أكثر على مكافحة التضخم بدلاً من معالجة مخاوف الركود.

باختصار، سيحافظ الاحتياطي الفيدرالي على نهج الانتظار والترقب ويشير إلى إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير حتى يونيو. هذه النتيجة متوقعة بالفعل (كما ينعكس في CME FedWatch)، لذا من غير المرجح أن يتفاعل الدولار الأمريكي كثيرًا. من المحتمل أن يبقى زوج اليورو/الدولار الأمريكي في نطاق 1.13، حتى لو اشتعلت التقلبات لفترة وجيزة. سيبقى الاحتياطي الفيدرالي ومتداولو اليورو/الدولار الأمريكي في وضع الانتظار حتى تنتهي ملحمة المفاوضات التعريفية - وهي ملحمة لم تبدأ حتى بجدية مع الصين.