Chúng ta sẽ biết kết quả của cuộc họp chính sách mới nhất của Federal Reserve vào Thứ Tư. Một mặt, đây là một sự kiện thường lệ với một kết quả đã được định trước. Mặt khác, thị trường tiền tệ lại đang lắng đọng trong sự chờ đợi, như thể đây là một bộ phim được mong đợi từ lâu với cốt truyện khó đoán nhưng có một cái kết đã biết trước.

Rất ít nghi ngờ rằng Fed sẽ duy trì tất cả các tham số chính sách tiền tệ hiện nay, giữ lãi suất ở mức 4.5%. Theo công cụ CME FedWatch, xác suất của kịch bản này là 96%. Trong khi đó, thị trường đặt xác suất 31% cho một đợt cắt giảm lãi suất tại cuộc họp tiếp theo (vào tháng Sáu).

Nói cách khác, thị trường tin chắc Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong tháng này và thấy ít khả năng có bất kỳ thay đổi nào vào tháng Sáu. Vậy, điều gì đang gây ra sự hồi hộp?

Điều này liên quan đến thông điệp truyền tải. Trong những tuần gần đây, Chủ tịch Fed Jerome Powell đã phải đối mặt với một loạt chỉ trích từ Tổng thống Hoa Kỳ, người công khai gọi ông là "Ông Chủ trễ nãi." Chỉ hai ngày trước, Trump lại kêu gọi Fed cắt giảm lãi suất nhanh chóng, trích dẫn việc ngân hàng Trung ương Châu Âu đã giảm 175 điểm cơ bản trong chu kỳ hiện tại.

Không ai nghi ngờ rằng Powell sẽ không chịu áp lực từ Tổng thống—ông đã trải qua điều này trước đây trong nhiệm kỳ đầu tiên của Trump. Tuy nhiên, sự chú ý của thị trường sẽ tập trung vào giọng điệu của tuyên bố FOMC và các bình luận của Powell. Ngay cả khi không có áp lực từ Trump, Fed vẫn đối mặt với một tình huống khó khăn: kỳ vọng lạm phát tăng lên một bên và các chỉ số kinh tế hỗn hợp bên kia. Những yếu tố tinh tế này sẽ giúp định hình kỳ vọng cho các động thái lãi suất trong tương lai.

Theo dữ liệu từ Đại học Michigan, kỳ vọng lạm phát một năm ở Mỹ đã nhảy lên mức 6.5% trong tháng Tư (tăng từ 5.0% trong tháng Ba), mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 1981. Tuy nhiên, dữ liệu CPI và PPI của tháng Tư sẽ được công bố sau cuộc họp Fed tháng Năm, vì vậy FOMC phải dựa vào các số liệu cũ từ tháng Ba. Trong khi đó, dữ liệu thời gian thực cho thấy một bức tranh ảm đạm hơn, dự báo lạm phát sẽ tiếp tục tăng cao. Thuế quan đã đẩy giá cả tăng lên, không chỉ đối với hàng nhập khẩu mà còn đối với hàng hóa sản xuất tại Mỹ với các linh kiện nhập khẩu. Do đó, lạm phát là vấn đề số một của Fed.

Có khả năng Fed sẽ hạ thấp tầm quan trọng của các chỉ số vĩ mô khác đang cho thấy dấu hiệu chậm lại sớm. Tình hình có thể được tóm tắt là: "Chưa tệ lắm—ít nhất là bây giờ."

Đúng vậy, chỉ số niềm tin người tiêu dùng trong tháng Tư đã giảm xuống còn 86, và chỉ số ISM sản xuất giảm xuống còn 48.7—cả hai đều là mức thấp nhiều tháng. Tuy nhiên, chỉ số ISM dịch vụ vẫn duy trì trong vùng tăng trưởng ở mức 51.6, và Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng Tư cho thấy sự kiên trì: việc làm tăng 177,000, tiền lương trung bình giữ nguyên ở mức 3.8%, và tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4.2%.

Thậm chí báo cáo GDP quý 1 không đạt kỳ vọng cũng đặt ra nhiều câu hỏi hơn là câu trả lời. Sự sụt giảm bất ngờ 0.3% (so với dự đoán +0.4%) chủ yếu do sự gia tăng 41% trong nhập khẩu, khi các công ty của Mỹ tích trữ trước chính sách thuế mới của Trump.

Rủi ro của tình trạng lạm phát đình đốn đang gia tăng: thuế quan đẩy giá cả lên cao trong khi ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu suất kinh tế rộng lớn. Tuy nhiên, tình hình hiện tại cho phép Fed có thời gian trước khi cắt giảm lãi suất, vì dữ liệu gần đây cho thấy kinh tế Mỹ vẫn còn tương đối mạnh, mặc dù đang suy yếu.

Tất cả điều này gợi ý điều gì?

Đầu tiên, Fed sẽ giữ nguyên tất cả các thiết lập chính sách tiền tệ trong cuộc họp tháng Năm. Thứ hai, họ sẽ thừa nhận kỳ vọng lạm phát đang tăng lên, nhưng lập luận rằng họ thiếu dữ liệu để đánh giá đầy đủ tác động của thuế quan. Dự kiến Powell sẽ lặp lại thông điệp tháng Tư rằng Fed phải chờ đợi sự rõ ràng trước khi hành động. Không có khả năng các thành viên FOMC sẽ ủng hộ quan điểm mềm mỏng của Thống đốc Christopher Waller—người gần đây nói rằng ông sẽ ủng hộ cắt giảm lãi suất sớm nếu thuế quan tăng nguy cơ suy thoái, ngay cả khi lạm phát đang tăng mạnh. Trái lại, cuộc họp tháng Năm nhiều khả năng cho thấy Fed tập trung nhiều hơn vào việc chống lại lạm phát hơn là giải quyết nỗi sợ suy thoái.

Tóm lại, Fed sẽ giữ quan điểm chờ đợi và có thể gợi ý giữ nguyên lãi suất qua tháng Sáu. Kết quả này đã được tính vào giá (như được phản ánh bởi CME FedWatch), vì vậy đồng đô la Mỹ khó có khả năng phản ứng quá nhiều. Cặp tỷ giá EUR/USD có khả năng sẽ nằm trong phạm vi 1.13, ngay cả khi sự biến động tạm thời bùng phát. Fed và các nhà giao dịch EUR/USD sẽ giữ trạng thái chờ đợi cho đến khi chuỗi đàm phán thuế quan kết thúc—một chuỗi mà với Trung Quốc vẫn còn chưa thực sự bắt đầu.