Kita akan mengetahui hasil dari pertemuan kebijakan terbaru Federal Reserve pada hari Rabu. Di satu sisi, ini adalah acara rutin dengan hasil yang sudah ditentukan. Di sisi lain, pasar mata uang telah mencapai kebuntuan dalam antisipasi, seolah-olah ini adalah film yang telah lama ditunggu-tunggu dengan plot yang tidak terduga tetapi akhir yang sudah diketahui.

Tidak ada keraguan bahwa The Fed akan mempertahankan semua parameter kebijakan moneter saat ini, menjaga suku bunga di 4,5%. Menurut alat CME FedWatch, probabilitas skenario ini adalah 96%. Sementara itu, pasar menempatkan kemungkinan 31% untuk pemotongan suku bunga pada pertemuan berikutnya (Juni).

Dengan kata lain, pasar yakin bahwa The Fed akan mempertahankan suku bunga tetap bulan ini dan juga melihat sedikit kemungkinan perubahan pada bulan Juni. Jadi, di mana letak intriknya?

Intinya terletak pada pesan yang disampaikan. Dalam beberapa minggu terakhir, Ketua Fed Jerome Powell mendapat banyak kritik dari Presiden AS, yang secara terbuka menjulukinya "Mr. Terlambat." Hanya dua hari yang lalu, Trump kembali meminta Fed untuk segera memangkas suku bunga, dengan mengutip pelonggaran 175 basis poin oleh European Central Bank dalam siklus saat ini.

Tidak ada yang meragukan bahwa Powell tidak akan tunduk pada tekanan presiden—dia sudah mengalami ini sebelumnya selama masa jabatan pertama Trump. Namun, perhatian pasar akan tertuju pada sikap pernyataan FOMC dan komentar Powell. Bahkan tanpa tekanan dari Trump, Fed menghadapi situasi sulit: ekspektasi inflasi yang meningkat di satu sisi dan indikator ekonomi yang beragam di sisi lain. Kondisi ini akan membantu membentuk ekspektasi untuk pergerakan suku bunga di masa mendatang.

Menurut data dari University of Michigan, ekspektasi inflasi satu tahun di AS melonjak menjadi 6,5% pada bulan April (naik dari 5,0% pada bulan Maret), tertinggi sejak November 1981. Namun, data CPI dan PPI bulan April akan dirilis setelah pertemuan Fed bulan Mei, sehingga FOMC harus mengandalkan angka bulan Maret yang sudah usang. Sementara itu, data real time menunjukkan gambaran yang lebih suram, memprediksi laju inflasi lebih lanjut. Tarif sudah menaikkan harga, tidak hanya untuk impor tetapi juga untuk barang buatan AS dengan komponen impor. Dengan demikian, inflasi adalah masalah nomor satu bagi Fed.

Fed kemungkinan akan meremehkan indikator makro lainnya yang menunjukkan tanda-tanda awal perlambatan. Situasinya dapat diringkas sebagai: "Belum terlalu buruk—belum."

Ya, indeks kepercayaan konsumen pada bulan April turun menjadi 86, dan indeks manufaktur ISM turun menjadi 48,7—keduanya merupakan posisi terendah dalam beberapa bulan. Namun, indeks jasa ISM tetap berada di wilayah ekspansi pada 51,6, dan Nonfarm Payrolls bulan April menunjukkan ketahanan: lapangan kerja meningkat sebesar 177.000, pendapatan rata-rata bertahan di 3,8%, dan pengangguran tetap di 4,2%.

Bahkan laporan GDP Q1 yang mengecewakan menimbulkan lebih banyak pertanyaan daripada jawaban. Kontraksi mengejutkan sebesar 0,3% (dibandingkan dengan perkiraan +0,4%) terutama didorong oleh lonjakan impor sebesar 41%, karena perusahaan AS menimbun barang sebelum kebijakan tarif baru Trump.

Risiko stagflasi meningkat: tarif menaikkan harga sambil membebani kinerja ekonomi yang lebih luas. Namun, situasi saat ini memungkinkan Fed untuk mengambil waktu sebelum memangkas suku bunga, karena data terbaru menunjukkan ekonomi AS masih relatif kuat, meskipun mulai memudar.

Apa yang disarankan semua ini?

Pertama, Fed akan mempertahankan semua pengaturan kebijakan moneter tidak berubah pada pertemuan bulan Mei. Kedua, kemungkinan akan mengakui ekspektasi inflasi yang meningkat, tetapi berargumen bahwa mereka kekurangan data yang cukup untuk menilai dampak penuh dari tarif. Powell diperkirakan akan mengulangi pesannya pada bulan April bahwa Fed harus menunggu kejelasan sebelum bertindak. Tidak mungkin anggota FOMC akan mendukung sikap dovish Gubernur Christopher Waller—dia baru-baru ini mengatakan akan mendukung pemotongan suku bunga awal jika tarif meningkatkan risiko resesi, bahkan di tengah inflasi yang melonjak. Sebaliknya, pertemuan bulan Mei kemungkinan akan menunjukkan bahwa Fed lebih fokus pada memerangi inflasi daripada mengatasi ketakutan resesi.

Singkatnya, Fed akan mempertahankan pendekatan menunggu dan melihat serta memberi isyarat untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah hingga Juni. Hasil ini sudah diperhitungkan (seperti yang tercermin oleh CME FedWatch), sehingga dolar AS tidak mungkin bereaksi banyak. Pasangan EUR/USD mungkin akan tetap berada di kisaran 1,13, bahkan jika volatilitas meningkat sebentar. Fed dan para trader EUR/USD akan tetap dalam pola bertahan sampai saga negosiasi tarif berakhir—saga yang bahkan belum dimulai dengan sungguh-sungguh dengan Tiongkok.