在最近的一次會議上，日本銀行保持所有主要政策設定不變，實施了最預期的基準情境——儘管之前央行官員的聲明相互矛盾。

日圓對5月會議結果反應消極。日本央行聲明和植田和男總裁的評論比市場預期更為溫和。因此，日圓承受壓力，而美元兌日圓匯率在145檔位迅速飆升超過200個基點。儘管有此強勁上升走勢，鑒於日圓作為避險資產的角色，做多此貨幣對仍然存在風險。依我看，交易者可能會在未來幾天內迅速對日本央行會議結果進行定價，然後將重點重新放在美國與世界其他地區的關稅對峙的更廣大的背景上。

簡述此次5月會議的兩個關鍵詞：悲觀和不確定。日本央行將其對本財年（2025年4月1日至2026年3月31日）的經濟增長預測從1.1%下調至0.5%—這是重大調整。日本央行還將其通脹預測從2.4%下調至2.2%，主要因進口價格下跌和國內增長放緩所致。

回顧，日本3月的消費者物價指數同比上升3.6%，基本符合預測，而核心指數加速至3.2%。剔除生鮮食品和能源的CPI—日本央行的一項關鍵通脹指標—同樣上升，達到2.9%，高於2月的2.6%。

鑒於這些通脹趨勢，市場原本預期日本央行會採取更強硬的立場。然而，央行讓市場失望了，表明將采取觀望態度，理由是對美國貿易關稅及其可能對日本經濟的影響的不確定性增加。結果，市場不再將6月視為下一次加息的可能時間，而將這一預期推遲到今年下半年。

根據植田總裁的說法，達到2%核心通脹目標的時間表將「略有推遲」。因此，下一輪的貨幣緊縮也將推遲。這顯示6月或7月的會議不太可能加息，意味著可能在9月、11月或12月來臨，或者在2025年根本不會發生。

就在一週前，植田曾採取了更為強硬的口吻，暗示未來的緊縮政策，並表示實際利率仍然「非常低」，如果經濟和價格條件與預測一致，則有上調的空間。日本央行理事中川順子也發表了類似的看法。但到目前為止，日本央行似乎堅定不移地維持現狀。

這種「冷水」政策令看空美元兌日圓的投資者失望，並給予買方動力。美國總統唐納·川普在聲稱與印度、韓國和日本的潛在貿易協議已基本就緒，並且與中國達成協議的可能性「非常高」的評論，也增加了對日元的壓力。

簡而言之，看多美元兌日圓的因素齊聚一堂：溫和日本央行和由川普樂觀言論驅動的冒險情緒降低了對日元這類避險資產的需求。

不過，儘管美元兌日圓的大幅上漲，做多美元仍存在風險，因為美元仍是一種脆弱的貨幣。首先，川普關於美中貿易談判的聲明沒有得到客觀證實。來自美國（貿易代表Jamieson Greer）和中國外交部的官員均否認了此類進展。其次，川普列入關稅黑名單的其它國家中—超過60個—的談判要麼停滯不前，要麼尚未開始。川普宣布的90天寬限期僅剩兩個半月，而華盛頓迄今尚未敲定一項協議。

因此，美元兌日圓的基本背景是混合不清的。一方面，是溫和的日本央行信號和對風險資產的偏好增加。另一方面是：沒有具體理由提供樂觀。如果美中談判未能盡快湊效，舊有的敘事將重演，美元將再次面臨壓力——尤其是最近的宏觀數據顯示美國經濟增速放緩。

在如此模糊不清的基本面背景下，對美元兌日圓維持觀望的態度是最為謹慎的。