Le Quarterly Census of Employment and Wages (QCEW) est une enquête trimestrielle sur l'emploi et les salaires, publiée chaque année par le Bureau of Labor Statistics, à la fin du mois d'août ou au début du mois de septembre. C'est essentiellement une "révision" globale des données mensuelles sur l'emploi. En tant que référence, elle est très en retard mais plus précise et a généralement une influence significative sur toutes les paires du dollar, y compris l'EUR/USD.

L'indicateur de référence est étroitement surveillé par la Fed—pas uniquement pour des raisons académiques. Par exemple, il y a un an—en septembre 2024—la Fed a abaissé les taux de 50 points de base immédiatement après le rapport QCEW. La révision de cet indicateur a montré que la croissance de l'emploi, d'avril 2023 à mars 2024, avait été considérablement surestimée : le chiffre total a été révisé à la baisse de 818 000 emplois. Il s'agissait de la plus importante révision des données depuis 2009.

Le QCEW est un indicateur plus précis que le NFP. Il repose sur des données d'emploi et de salaire obtenues auprès des employeurs via le système de taxes d'assurance-chômage (UI). Ces données sont collectées trimestriellement et couvrent plus de 95 % de tous les emplois aux États-Unis par secteur et région, du niveau du comté au niveau national. Le QCEW inclut les montants réels de paiement pour le trimestre (y compris les primes et autres paiements), ce qui en fait la source d'information la plus complète et la plus précise sur l'emploi et le revenu. En d'autres termes, l'indicateur de référence est un "recensement" basé sur les déclarations fiscales.

À l'inverse, le NFP (Nonfarm Payrolls) repose sur des enquêtes auprès d'environ 120 000 entreprises (couvrant environ 650–700 000 emplois). Cette enquête est ensuite extrapolée pour représenter l'ensemble de l'économie.

Ainsi, la différence clé entre ces rapports réside dans la méthode de collecte des données et leur degré de précision. Les non-farm payrolls sont des données "rapides" mais souvent peu précises, tandis que le QCEW est un ensemble de données retardées basé sur des déclarations fiscales réelles que les employeurs doivent soumettre au gouvernement.

Aujourd'hui, le BLS a publié l'examen trimestriel de l'emploi et des salaires pour la période d'avril 2024 à mars 2025. La révision de l'indicateur de référence pour l'emploi non-agricole américain était de moins 911 000. C'est l'une des révisions de données les plus importantes de ces dernières années, bien au-dessus de l'ajustement moyen (environ 0,2 %).

Le chiffre final sera publié dans six mois (en février 2026) et le résultat final peut différer considérablement du préliminaire (par exemple, l'estimation finale pour le QCEW 2023/2024 était de -668 000, et non -818 000 comme initialement rapporté). Mais le rapport publié mardi se fera sentir, et très bientôt—dès la semaine prochaine, lorsque la prochaine réunion de la Fed aura lieu (les 16 et 17 septembre).

Le rapport du QCEW concorde parfaitement avec tous les autres rapports dans ce domaine (NFP, JOLTS, ADP, Demandes d'allocation chômage, Indices ISM de l'emploi dans les secteurs manufacturier et non-manufacturier), qui ont reflété un refroidissement du marché du travail aux États-Unis. Aucun des communiqués mentionnés ci-dessus ne s'est terminé dans la "zone verte", signalant un ralentissement des embauches et une augmentation des licenciements.

Mais le rapport QCEW 2024/2025 sera-t-il le déclencheur d'une réduction de taux de 50 points de base par la Fed lors de la réunion de septembre ? À mon avis, non. Pour cette raison, la paire EUR/USD a ignoré la publication.

Certains analystes se réfèrent maintenant aux événements ci-dessus de l'année dernière, lorsque, après la révision de l'indicateur de référence, la Fed a décidé de procéder à une réduction de 50 points de base. Bien sûr, ce rapport a joué un rôle dans la décision, mais il n'a pas été décisif.

En fait, à ce moment-là, l'inflation américaine ralentissait : en août 2024, l'IPC principal est tombé à 2,5 % en glissement annuel, et en septembre à 2,4 %. Au moment de la réunion de septembre, ce chiffre diminuait régulièrement depuis quatre mois. À ce jour, la situation est opposée : en mai, l'IPC global a accéléré à 2,4 % (contre 2,3 % précédemment); en juin, il a accéléré à 2,7 %. En juillet, il est resté à 2,7 %, et selon les prévisions, il augmentera à 2,9 % en août. Le PPI—tant principal que de base—devrait également augmenter.

En d'autres termes, il n'y a pas de doute actuel sur l'état du marché du travail américain—il se refroidit, et c'est un fait (comme le confirment les rapports mentionnés ci-dessus). En matière d'inflation, il reste encore une certaine incertitude, bien que toutes les prévisions préliminaires pointent vers une accélération des indicateurs clés.

La façon dont la Fed agira dans cette situation (quand le "fantôme de la stagflation" est apparu à l'horizon) reste une question ouverte—une autre intrigue à résoudre la semaine prochaine.

Pour cette semaine, la direction de l'EUR/USD dépendra des dynamiques du PPI et du CPI. Le premier rapport (Indice des prix à la production) sera publié mercredi, le 10 septembre. Le second (Indice des prix à la consommation) paraîtra le 11 septembre. Le PPI/CPI pourrait avoir un impact majeur sur les paires en dollars (surtout si les résultats réels diffèrent substantiellement des prévisions), donc pour l'instant, il est prudent d'adopter une approche attentiste sur l'EUR/USD.