Lời khai của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, ông Jerome Powell, tại Hội thảo Jackson Hole được thị trường coi là ôn hòa, khiến chỉ số chứng khoán tăng và đồng USD giảm trên thị trường ngoại hối.

Cảm nhận này dựa trên việc Fed đã xác nhận thay đổi trọng tâm: thay vì chỉ dựa vào lạm phát khi đưa ra quyết định chính sách, ngân hàng trung ương sẽ giờ đây chú ý đồng đều đến thị trường lao động. Thị trường kết luận rằng Powell do đó đã chỉ ra ý định cắt giảm lãi suất vào tháng 9, vì báo cáo việc làm chính thức gần đây nhất hầu như không thể được mô tả là gì khác ngoài mức đáng thất vọng.

Tuy nhiên, bên dưới giọng điệu nhẹ nhàng của bài phát biểu của Powell là một lõi cứng rắn. Thị trường đã bỏ qua những thay đổi cơ bản trong ngôn từ của chủ tịch Fed. Đáng chú ý, Powell đã từ bỏ khuôn khổ Nhắm Mục Tiêu Lạm Phát Trung Bình Linh Hoạt (FAIT), cho phép lạm phát vượt quá mục tiêu trong một giai đoạn để bù đắp cho mức trung bình thấp hơn trong 3-5 năm. Nói cách khác, nếu lạm phát trung bình thấp trong trung hạn nhưng đột biến tạm thời, Fed trước đây có thể không can thiệp, làm mịn trung bình. Bây giờ, hạn chế đó không còn nữa, vì vậy Fed sẽ phản ứng nhanh hơn nhiều khi lạm phát tăng lên.

Về cơ bản, nếu lạm phát tăng vào cuối năm nay—do thay đổi thuế quan, như nhiều người dự đoán—Fed có thể đáp trả bằng một đợt tăng lãi suất đột ngột, và bất kỳ kế hoạch giảm lãi suất trong một hoặc hai năm tới có thể trở nên không liên quan. Đây là một tín hiệu cứng rắn rõ ràng, và thị trường vẫn chưa hoàn toàn nắm bắt hết ý nghĩa của nó.

Chúng ta cũng cần lưu ý sự thay đổi ưu tiên liên quan đến việc làm. Trước đây, chúng tôi thường nhấn mạnh rằng Fed đối mặt với hai nhiệm vụ mâu thuẫn: kiềm chế lạm phát đang gia tăng trong khi đồng thời tránh suy thoái kinh tế. Ở đây, việc làm là tiêu chí quan trọng. Powell cũng chỉ ra sự thay đổi lập trường trên mặt trận này, giờ đây đặt lạm phát lên hàng đầu và giảm tầm quan trọng của việc làm.

Điều này biểu thị sự sẵn sàng của Fed—rõ ràng và đơn giản—hy sinh nền kinh tế để hỗ trợ một đồng dollar ổn định. Có thể việc giữ vững vị thế của đồng dollar là một đồng tiền toàn cầu, trong bối cảnh gia tăng sự phi tiền tệ hóa do ảnh hưởng của các thuế quan mới, là quá quan trọng khiến nguy cơ suy thoái kinh tế bị đẩy xuống vị trí thứ hai.

Theo quan điểm của chúng tôi, bài phát biểu của Powell nên được hiểu rõ ràng là cứng rắn, không phải ôn hòa. Về dài hạn, chính sách của Fed sẽ củng cố, không làm yếu đi, đồng dollar.

Báo cáo CFTC mới nhất cho thấy rằng sau bảy tuần giảm vị thế bán khống ròng trên đồng dollar, các nhà đầu cơ đã đảo ngược một số tổn thất, với sự thay đổi hàng tuần là -1,6 tỷ đô la và vị thế giảm giá ròng là -6,2 tỷ đô la.

Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng xu hướng mạnh hơn của đồng đô la vẫn duy trì. Đồng đô la sẽ tăng trên toàn bộ phổ tiền tệ ngay sau khi chiến lược của Fed trở nên cụ thể. Vào sáng thứ Hai, khả năng Fed cắt giảm lãi suất vào ngày 17 tháng 9 đạt 87%, không thay đổi, nhưng khả năng cắt giảm thêm đang bị nghi ngờ nghiêm trọng. Quan trọng hơn, dự báo cho các lần giảm lãi suất bổ sung hầu như không thay đổi - chắc chắn không theo hướng nhanh hơn. Hiện tại, chúng ta phải giả định rằng Fed đã chuẩn bị cho hai lần cắt giảm, vào tháng 9 và tháng 12, và chỉ khi lạm phát không tăng lên trong khi thị trường lao động vẫn yếu. Thực tế, tách khỏi cảm xúc, bài phát biểu của Powell hoàn toàn không mang tính bồ câu, và thị trường vẫn chưa nhận ra điều này.

Chúng tôi dự đoán rằng thị trường sẽ đánh giá lại khả năng này khi có những dấu hiệu đầu tiên của lạm phát gia tăng. Fed sẽ không bỏ qua những tín hiệu này và có khả năng sẽ hy sinh thị trường lao động và tăng rủi ro suy thoái hơn là thoả hiệp ổn định của đồng đô la. Do đó, chúng tôi tin rằng đồng đô la sẽ tiếp tục đà tăng giá của mình ngay cả trong ngắn hạn.

Chỉ số S&P 500 đã phản ứng với bài phát biểu của Powell bằng một đợt tăng mạnh, nhưng không chạm được mức cao 6,481. Thị trường nhận thấy triển vọng của một đồng đô la yếu hơn, điều mà thông thường sẽ được kỳ vọng đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn, nhưng phản ứng này có vẻ hơi sớm.

Chúng tôi mạnh dạn đề xuất rằng phản ứng đối với thông điệp ban đầu của Powell đã diễn ra, và khi thị trường nhận ra rằng lạm phát - chứ không phải thị trường lao động - sẽ là ưu tiên thực sự của Fed, chúng ta sẽ thấy phản ứng ngược lại: đồng đô la mạnh lên và các chỉ số chứng khoán giảm. Chúng tôi dự đoán rằng chỉ số S&P 500 đã bắt đầu một đợt điều chỉnh giảm, với mục tiêu 6,180 hiện có khả năng hơn 6,840.