Laporan CFTC terbaru menunjukkan bahwa penjualan besar-besaran dolar AS telah berakhir atau mendekati akhir. Posisi short bersih terhadap mata uang utama menurun sebesar $1.094 miliar selama minggu pelaporan, turun menjadi -$12,18 miliar. Meskipun bias bearish tetap signifikan, ini adalah minggu kelima berturut-turut tanpa peningkatan.

Salah satu alasan utama di balik stabilisasi permintaan dolar adalah penurunan ekspektasi terkait pemotongan suku bunga oleh Fed. Lebih dari sebulan yang lalu, pasar memperkirakan tiga kali pemotongan suku bunga tahun ini. Kemudian, pemotongan ketiga ditunda hingga Januari tahun depan, dan sekarang CME futures melihat pemotongan ketiga yang baru terjadi pada bulan Maret, dengan yang paling awal didorong dari Juli ke September. Imbal hasil obligasi 10 tahun AS turun di bawah 4% pada bulan April tetapi sejak itu pulih dan sekarang kembali ke kisaran yang relatif stabil selama satu setengah tahun. Pasar tidak lagi melihat risiko besar pelemahan dolar, tetapi juga belum memutuskan apakah dolar memiliki ruang untuk menguat.

Ekonomi AS mendekati resesi, dan data terbaru cenderung mendukung perkiraan tersebut. Indeks manufaktur ISM turun pada bulan Mei alih-alih kenaikan yang diharapkan dan sekarang berada di wilayah kontraksi, bertahan di bawah ambang batas 50 poin. Sektor jasa menunjukkan gambaran serupa—alih-alih kenaikan yang diharapkan ke 52,2, indeks turun ke 49,9, menandakan kontraksi. Laporan pekerjaan, sekilas, tampak solid dengan penambahan 139.000 pekerjaan baru (vs. 130.000 yang diperkirakan), tetapi revisi turun sebesar 95.000 untuk dua bulan sebelumnya sepenuhnya mengimbangi kejutan positif tersebut.

Yang perlu diperhatikan adalah pertumbuhan upah berkelanjutan, yang memperkuat ekspektasi inflasi. Laporan inflasi untuk bulan Mei akan dirilis pada hari Rabu, dan perkiraan ini menunjukkan peningkatan baik dalam inflasi utama maupun inti—terutama karena efek dari kebijakan tarif Trump. Inflasi barang meningkat karena biaya tarif tinggi diteruskan kepada konsumen. Proses ini baru saja dimulai tetapi sudah terlihat—bersamaan dengan kenaikan harga barang, ada pelemahan di sektor jasa, yang pada akhirnya meningkatkan daripada mengurangi risiko resesi.

Pasar tetap relatif stabil di awal minggu baru, menunggu hasil konkret dari negosiasi perdagangan AS–Tiongkok yang dilanjutkan. Data bea cukai menunjukkan bahwa pertumbuhan ekspor Tiongkok melambat ke level terendah dalam tiga bulan pada bulan Mei, karena tarif AS menghantam pengiriman, dan deflasi pabrik mencapai level tertinggi dalam dua tahun. Ekspor Tiongkok ke AS turun 34,5% tahunan pada bulan Mei—penurunan paling tajam sejak Februari 2020, selama krisis COVID-19. Sampai hasil negosiasi yang nyata muncul, pasar akan tetap relatif tenang tanpa pergerakan harga yang signifikan.

Saat ini kami tidak melihat alasan kuat bagi dolar AS untuk melanjutkan pertumbuhan terhadap mata uang utama dunia, kecuali ekspektasi suku bunga Fed berubah secara dramatis—menghasilkan rebound imbal hasil. Potensi resesi AS mungkin mengingatkan pasar bahwa dolar adalah mata uang safe haven. Namun untuk saat ini, dengan ekonomi AS terlindungi dari produsen global oleh hambatan perdagangan, dolar kemungkinan akan kesulitan untuk mendapatkan momentum naik kembali, bahkan di tengah kenaikan imbal hasil.

Indeks S&P 500 telah menyelesaikan volatilitas terbarunya—setelah anjlok akibat langkah-langkah perang tarif pertama Trump dan dengan cepat pulih setelah pengumuman pembicaraan baru, indeks hampir kembali ke level awal Februari. Namun, pertumbuhan lebih lanjut tetap sangat tidak pasti.

Jika negosiasi antara AS dan Tiongkok gagal dan eskalasi tarif baru tampak mungkin terjadi, indeks mungkin akan kembali turun , dengan kerugian yang diperparah oleh sinyal perlambatan ekonomi AS yang terus berlanjut. Dalam hal seperti itu, penurunan menuju 5500 tidak akan berlebihan. Namun, jika akal sehat menang dan resolusi ditemukan sebelum ancaman resesi menjadi nyata, indeks dapat melanjutkan pertumbuhan menuju 6150. Kami tetap berpendapat bahwa pergerakan ke bawah lebih mungkin terjadi, karena faktor-faktor fundamental terus mendukung penurunan.